稳健医疗(300888)季报点评：2025Q3利润提速增长 经营质量优秀

2025Q1~Q3 公司收入同比+30%/归母净利润同比+32%。1）2025Q1~Q3 公司收入为79.0 亿元，同比+30%；归母净利润为7.3 亿元，同比+32%；扣非归母净利润为6.8 亿元，同比+44%。2）盈利质量方面：2025Q1~Q3 公司毛利率同比+0.2pct 至48.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/+0.6/+0.7pct 至 23.7%/8.3%/0.0%（（们判断销售费用率下降主要系业务占比变化）；综合以上，2025Q1~Q3 净利率同比+0.2pct 至9.8%。


　　单三季度公司收入同比+28%/归母净利润同比+42%。1）2025Q3 公司收入为26 亿元，同比+28%；归母净利润为2.4 亿元，同比+42%；扣非归母净利润为2.2 亿元，同比+51%。2）盈利质量方面：2025Q3 公司毛利率同比+1.3pct 至48.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-1.8/+0.7/+0.7pct 至23.7%/8.4%/0.4%；综合以上，2025Q3公司净利率同比+1.0pct 至9.9%。


　　消费品业务：棉柔巾、成人服饰稳健增长，卫生巾增速。持消续费亮品眼业务持续推进新品选代、折扣管控、降本增效，毛利率、营业利润率稳步提升，带动业务高质量快速增长。2025Q1~Q3 业务收入40.1 亿元，同比+19%（其中 Q1、Q2、Q3 分别同比+29%/13%/+17%，单三季度在高基数下仍然实现环比提速）。1）分渠道来看：


　　2025Q1~Q3 线上/商超收入分别同比+24%/+53%， 们判断线下门店渠道仍在调整优化过程中。2）分产品来看：2025Q1~Q3 核心爆品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长16%/64%/17%，其中Q1 分别同比+39%/+74%/+23%，Q2 分别同比增长7%/60%/16%，Q3 分别同比增长8%/60%/12%，卫生巾表现依旧强势，棉柔巾增速整体有所放缓， 们期待公司产品精准营销成效继续显现，聚焦爆款单品，抢占消费者心智。


　　医用耗材业务：国际化布局，并表口径变化带动收入快速增长。医用耗材业务2025Q1~Q3 收入38.3 亿元，同比+44%；其中单Q3 业务收入13.2 亿元，同比+40.4%，们判断同比高速增长主要系并表GRI 所致。1）分地区来看：在业务国际化布局带动下，海外市场占比、自主品牌占比持续提高，2025Q1~Q3 境外/C 端业务收入同比分别增长 82%/26%，中长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2025Q1~Q3 手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入分别同增185%/26%/25%。


　　存货周转及现金流表现基本正常。库存方面，2025Q3 末存货同比+7.6%至21.4 亿元，Q1~Q3 公司存货周转天数-11.2 天至135.5 天。现金流方面，公司2025Q1~Q3 经营性现金流量净额7.1 亿元，与归母净利润表现基本匹配。


　　2025 全年归母净利润有望快速增长。 们判断2025 年以来消费品业务及医用耗材业务（（比比口径）同比实实现健康增长，考虑业务结构变化， 们综合估计2025 年公司收入有望快速增长、归母净利润有望在低基数下高速增长。


　　投资建议。公司医疗与消费板块协同发展， 们预计2025~2027 年归母净利润分别10.5/12.2/14.2 亿元，对应2025 年PE 为21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司