新洋丰(000902)季报点评：25Q3业绩略超预期 新型肥持续放量 磷肥出口增厚盈利

公司发布2025 年三季报，业绩略超预期。25 年前三季度公司实现营业收入134.75 亿元（yoy+9%），归母净利润为13.74 亿元（yoy+23%），扣非后归母净利润为13.26 亿元（yoy+24%），毛利率18.19%（yoy+2.09 pct），净利率10.36%（yoy+1.32 pct），业绩略超预期。其中25Q3 公司实现营业收入为40.77 亿元（yoy+3%，QoQ-14%），归母净利润为4.22 亿元（yoy+13%，QoQ-3%），扣非后归母净利润为4.15 亿元（yoy+15%，QoQ+1%），毛利率20.14%（yoy+3.95 pct，QoQ+3.62pct），净利率10.51%（yoy+0.93 pct，QoQ+1.08 pct）。我们预计25Q3 公司归母净利润同比提升的主要原因是：新型肥销量持续增长，磷肥出口溢价显著，出口配额集中于三季度释放。


　　尿素下跌叠加天气原因致秋肥需求延后，新型肥占比持续增长。根据百川盈孚数据，7、8、9 月国内尿素均价环比分别下滑1%、2%、4%，叠加天气原因，预计秋肥需求有所延后。根据公司半年报，新型复合肥收入占复合肥整体比重由2024 年的38.18%进一步提升至25H1 的42.69%，我们预计25Q3 这一比例进一步提升，增强板块整体盈利能力。2024 年10 月，公司在新疆阿克苏投建35 万吨/年新型肥料项目，主要生产用于滴灌的颗粒肥料和液体肥料等新型肥料，精准对接棉花等作物规模化种植需求，推动水肥一体化技术普及。2025 年6 月，公司拟在淮上化工园区投资建设100 万吨/年新型作物专用肥项目，弥补黄淮海平原优质新型高效专用肥料供给不足；2024 年公司年产15 万吨水溶肥和30 万吨渣酸肥项目投产，进一步增强产业链一体化优势。


　　复合肥行业马太效应凸显，公司份额有望持续增长。随着近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积不断扩大，叠加土地流转在大田区的持续推进，复合肥渗透率持续攀升，且呈现行业集中度持续提升趋势，增量份额向头部企业倾斜，公司复合肥销量自2015 年的260.67 万吨增长至2024年的435.71 万吨，年复合增长率5.87%，其中新型复合肥销量由2018 年的54.85 万吨增长至2024年的138.00 万吨，年复合增长率达16.63%。公司现有营销及农技人员1200 余名，一级经销商6000多家，终端零售商70000 多家，我们看好公司复合肥销量长期持续增长，市占率继续提升。


　　项目储备丰富，推进磷化工梯级高值化利用发展。根据公司半年报，10 万吨精制磷酸，2 万吨白炭黑、3 万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。24 年12 月30 日晚间，公司公告拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委员会签署《磷系新材料循环经济产业园项目合作协议》，项目总投资约96 亿元，建设选矿、磷酸、工铵、作物专用肥等装置，加快产业高值化发展。


　　磷矿持续高景气，资源储备不断夯实。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。4 月15 日晚间，公司公告拟出资3.2 亿元（出资比例为40%），与湖北磷化、鑫源投资共同投资设立湖北夷磷联丰矿业，各方就矿业权获取、开采等业务开展合作，矿产禀赋有望再次增强。


　　投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸及工业一铵开启第二增长曲线。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为17.53、20.16、23.18 亿元，对应EPS 分别为1.40、1.61、1.85 元，当前市值对应PE 为10、9、8 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司