晨光生物(300138)：棉籽与植提业务盈利齐升 经营态势持续向好

25Q3 盈利亮眼，归母净利润继续扭亏为盈


　　业绩方面，25Q3 公司实现收入13.90 亿元，同比-20%，其中植物提取业务收入7.66 亿元，同比+2.82%，棉籽类业务收入5.88 亿元，同比-34.59%。收入增长主要源于：由于该业务多个产品销量创同期历史新高。在2025 年前三季度计提减值准备0.25 亿元的情况下，公司利润总额和所有者权益均减少0.25 亿元。2025Q3 实现归母净利润0.89 亿元，继续扭亏为盈。利润增长主要源于：植提业务行业“反内卷”带来价格竞争和缓，棉籽业务扭亏为盈。


　　毛利率同比改善，盈利能力增强


　　毛利率端，25Q3 实现毛利率约16%，同比+10.6pcts，分业务看，植物提取业务毛利率达22.26%，棉籽业务毛利率达7.81%，同环比均持续提升。费用率端，25Q3 公司分别实现销售费用率/管理费用率/研发费用率约为1.4%/3.4%/3.4%， 同比分别+0.9pct/+1.5pcts/+2.0pcts。销售费用占比提升主要源于棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用占比提升主要源于研发项目增多。利润率方面，25Q3 公司实现归母净利率6.4%，同比+8.5pcts，显示出随着市场需求的稳步增长以及公司对产品结构的持续优化，盈利能力持续修复。


　　植提业务多品类销量回暖，棉籽业务扭亏为盈25 年前三季度，植物提取业务端，辣椒红：持续开展抗光性好、抗热性好、水溶性及火锅、裹粉、辣条等场景专用的应用型产品市场推广，应用型产品占比持续提升，销量同比+36%。辣椒精：充分发挥云南原材料成本优势，销量同比+87%，市场份额持续扩大。叶黄素：发展印度、赞比亚、缅甸原材料种植基地优势，行业“反内卷”导致价格竞争缓和，其中食品级叶黄素销量同比+22%。棉籽类业务端，我们推测收入下降可能由季节性出货错期导致。


　　盈利预测与估值


　　公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。


　　我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.50/4.54/5.53 亿元， 同比分别增长272%/30%/22%，对应PE 分别为19x/15x/12x。考虑到公司技术创新能力强，成本优势显著，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。

□.钟.烨.晨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司