天海防务(300008)：Q3业绩高增 关注防务与能源业务

公司公布三季度业绩：Q3 实现收入13.05 亿元，同比+57.27%，环比+19.00%；归母净利润1.06 亿元，同比+566.25%，环比+25.15%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+589.63%，环比+22.54%。前三季度公司实现收入31.48 亿元，同比+34.50%；归母净利润2.32 亿元，同比+202.12%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比+206.56%。公司Q3 业绩亮眼，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期，维持“增持”评级。


　　利润率水平显著上升，期间费用管控良好


　　25Q1~Q3 公司毛利率20.55%，同比+4.54pp；其中Q3 单季度毛利率21.78%，同比+7.36pp、环比+1.98pp。我们认为毛利率大幅上升的原因是公司前期在手订单中系列化的运输船产品占比提升形成规模效应，抬升公司毛利率水平。期间费用方面，25Q1~Q3 合计期间费用率达10.77%，同比-0.19pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.24%、6.13%、1.26%、1.14%，分别同比+1.03pp、-0.70pp、-0.80pp、+0.29pp。公司毛利率水平的抬升及良好的费用管控带动公司净利率显著上升，25Q1~Q3 公司净利率7.39%，同比+4.06pp；其中Q3 单季度净利率8.15%，同比+6.50pp、环比+0.29pp。


　　船舶EPC 业务稳定推进，在手订单有望持续转化为收入1）订单：据国际船舶网，2025 年8 月公司全资子公司大津重工接连承接18 艘新船建造订单，包括6 艘65 米三用工作船（AHTS）、6 艘7350 载重吨多用途杂货船、3+3 艘6600 载重吨杂货船。公司在手订单充裕，且新接订单呈批量、系列化特征，有望抬升销售毛利率。2）建造与交付：25 年9 月1 日，大津重工向意大利船东交付 40400 吨散货船；10 月13 日，大津重工为BAAS 公司建造的5900 吨多用途干货船DJHC6135-6136 双船命名仪式暨DJHC6137 上船台仪式举行。公司船舶建造业务有序稳定推进，在手订单有望持续转化为收入。


　　积极开拓新产业市场，有望进入收获期


　　公司积极开拓无人船艇、LNG 预冷加注等新产业市场，相关业务有望进入收获期。1）防务装备领域，公司紧密贴合国家海洋防务装备市场需求，不断深化特种无人船艇技术升级工作，开发并拓展了各类特种及民用无人船艇项目，例如已开发无人投喂渔船，助力渔业海洋牧场发展，相关产品将在25H2 及未来按计划逐步交付。2）能源业务领域，公司正开展能源加气站及新能源船舶试航加注等业务，5H1 已完成液氮预冷、LNG 预冷加注等项目，以及为客户提供船舶技术配套服务及解决方案等项目。未来随国际绿色航运的持续推进，公司相关领域收入或将持续增长。


　　盈利预测与估值


　　公司在运输船产品方面，已逐步具备成熟的制造经验与批量化的交付能力，交付速度不断加快，带动船舶EPC 板块业务盈利能力显著提升，但由于公司新接订单中毛利率相对较低的海工船占比有所提升，未来此类船型的交付或导致公司毛利率有所下滑，因此我们上调公司25-26 年公司船海工程EPC业务毛利率预测值至19%/17%（前值16.5%/16%），维持预测该业务27年毛利率为16%，上调预测25-27 年归母净利润至3.05/3.33/3.41 亿元（前值2.18/2.88/3.34 亿元， 上调40%/16%/2%） ， 对应EPS 分别为0.18/0.19/0.20 元。基于可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值42 倍，给予25 年42 倍PE，给予目标价7.39 元（前值8.21 元，对应25 PE 65 倍）。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司