金力永磁(300748)：库存管理持续提升 业务布局再下一城

原料价格前瞻判断，库存策略灵活管理。自公司半年报首次提出灵活的库存管理策略以来，市场对公司该策略的理解停留在简单的囤货层面，但我们通过计算存货价值量发现，公司基于对产业的深刻理解与稀土价格的前瞻判断，动态增加或减少库存，积极应对稀土原材料价格波动。从存货金额来看，公司25Q3 期末存货余额为28.5 亿元，25Q2 为30.93 亿元，环比减少2.42 亿元；从单吨价格来看，25Q3 氧化镨钕均价为57.34 万元/吨，环比25Q2 的氧化镨钕均价45.02 万元/吨上涨27.34%。据此我们判断公司25Q3 的稀土原料库存量或较25Q2 下降。公司的灵活库存管理策略有望在未来稀土价格波动中，进一步巩固利润稳定性和持续性。


　　布局橡胶软磁业务，协同效应或将展现。公司于三季报首次披露成立橡胶软磁事业部，并投资建设橡胶软磁全流程智能化生产线一期项目。橡胶软磁产品主要用于冰箱贴等场景，同时契合公司产品质检等领域需求，一方面能够与公司现有的烧结钕铁硼产品线形成互补，为客户提供从柔性到刚性、从辅助功能到核心动力全品类磁材解决方案；另一方面，橡胶软磁能够有效利用现有磁材生产过程中产生的可回收物，践行绿色循环经济理念，不断提升产线运营效率与企业盈利能力。


　　毛利水平持续提升，后续有望维持稳定。今年前三季度公司新建产能稳步释放，产能利用充足，毛利率稳步提升至19.49%，较上年同期增加9.46PCT。其中新能源汽车及汽车零部件领域实现销售收入26.15 亿元，对应产品销售量同比增长23.46%；节能变频空调领域实现销售收入14.46 亿元，对应产品销售量同比增长18.48%。向后看，随着10 月底中美元首或会面，有望达成关于稀土出口的相关协定，稀土价格在下游需求回暖与确定性上行的格局下有望重回上涨趋势。公司磁材产品有望随着稀土价格上涨持续调价，公司主要产品毛利率或将维持稳定，并有望随稀土价格上行而进一步提升。


　　我们维持公司2025-2027 年每股收益分别为0.59、0.82、1.02 元，根据可比公司2026 年估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2026 年的51 倍市盈率，对应目标价为41.82 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　出口政策变化、下游需求不及预期、行业竞争加剧、稀土价格下行

□.刘.洋    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司