盐津铺子(002847)2025年三季报点评：利润超预期 实现高质量增长

投资要点


　　事件：公司2025Q1-3 实现营业收入44.27 亿元，同比+14.67%；归母净利润为6.05 亿元，同比+22.63%。2025Q3 实现营业收入4.86 亿元，同比+6.05%；归母净利润为2.32 亿元，同比+33.55%　　


　　收入符合预期，魔芋保持放量。25Q3 渠道端我们预计仍是定量流通、量贩渠道增长较快，电商渠道仍在下滑。产品端我们预计魔芋保持翻倍增长，环比也仍在增长。


　　利润率超预期，继续环比提升。2025Q3 实现毛利率31.6%，同比+1.0pct；实现毛销差23.3%，同比+4.5pct；其他费用率相对稳定，管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3pct。最终实现销售净利率15.6%，同比+3.1pct，环比+1.8pct；扣非归母净利率14.8%，同比+4.0pct，环比+2.1pct。


　　盈利端的优化我们认为主要源自渠道、品类结构的优化，以及内部供应链效率的持续提升。


　　大单品势能充足，利润率进入上行通道。公司目前主动收缩低毛利渠道和产品，最终体现为收入减缓但盈利质量显著改善。魔芋大单品营收同比、环比都保持良好的增长，规模效应释放也有利于净利率提升。综合来看，目前公司已经进入利润率上行通道。


　　盈利预测与投资评级：公司经营基本面稳健，三季度利润端超预期，我们略上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.2/10.1/12.2 亿元（ 此前盈利预测为8.1/10.0/12.0 亿元）， 同比+29%/+22%/+21%，对应PE 为23/19/16X。维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司