平安银行(000001)：零售调整或渐进尾声 期待拐点再出发

事件：平安银行披露2025 年三季报，9M25 实现营收1007 亿元，同比下滑9.8%，实现归母净利润383 亿元，同比下滑3.5%。3Q25 不良率季度环比持平为1.05%，拨备覆盖率季度环比下降9pct 至230%。


　　业绩平稳符合预期，息差环比微升、信贷恢复正增下利息净收入降幅趋缓：9M25 平安银行营收同比下滑9.8%（1H25 为下降10.0%），归母净利润同比下滑3.5%（1H25 为下降3.9%）。从驱动因子来看，① 拨备对业绩的反哺力度加大：拨备反哺利润增速6.0pct，其中债权投资转回反哺利润增速6.4pct、贷款减值损失拖累利润增速0.4pct；② 利息净收入对营收的负贡献度减弱，主要源自息差同比降幅收窄以及信贷恢复正增长：9M25 利息净收入同比下降8.2%、拖累营收增速5.4pct。其中，息差同比降幅收窄，对营收的负贡献度（-3.2pct）较1H25 收窄2.1pct；此外，3Q25 信贷恢复正增长，但在非信贷资产压降背景下（预计主要出于结构调优的考虑），生息资产缩表负贡献营收2.2pct。③ 三季度债券利率上扬，9M25 债券投资为主的其他非息收入同比下降24%（1H25：下降19%）拖累非息表现，9M25 其他非息收入对营收负贡献4.4pct。


　　三季报关注点：① 信贷恢复正增长，零售信贷压降或暂告一段落。3Q25 贷款新增93 亿（3Q23、3Q24 信贷均为压降），且无论对公还是零售信贷均实现正增长，3Q25 零售信贷新增32 亿（过去8 个季度平均单季压降超400 亿）。② 存款成本加速下行驱动息差企稳回升：3Q25 息差季度环比提升3bps，其中，存款成本延续较快下降（季度环比下降12bps，2Q24 以来累计下降超60bps）；同时，信贷调整压力减缓下、贷款收益率降幅趋弱，3Q25 季度环比下降9bps。③ 受益零售风险压力缓解，不良生成边际改善。估算9M25 不良生成率1.54%，较1H25（1.66%）下降12bps，叠加不良的主动处置，驱动不良率季度环比持平于1.05%。


　　我们认为，平安银行过往“高风险、高收益”的零售业务打法已经告一段落，信贷摆布战略的背后是贷款开始恢复正增长，如何做优做强“中风险、中收益”业务是下阶段战略转型成效的核心：3Q25 贷款同比增长1.0%（2Q25 为同比下降0.1%），9M25 贷款净新增437 亿（9M24：下降242 亿），其中3Q25 新增93 亿。结构上来看，3Q25 对公新增60亿、同比多增23 亿，并且继续压降低收益票据184 亿；零售信贷新增32 亿，同比多增372 亿，其中按揭、信用卡、消费贷分别新增61 亿、58 亿、25 亿；经营贷压降112 亿。


　　存款成本下行是季度息差企稳改善的核心，伴随信贷结构调整逐步到位，预计贷款收益率下行压力将有缓解：9M25 平安银行息差1.79%，同比下降14bps，较2024 年下降8bps；其中3Q25息差1.79%，季度环比提升3bps。值得关注的是，负债端成本继续下行，3Q25 存款成本率季度环比下降12bps 至1.59%（过去6 个季度累计下行超60bps），对冲贷款收益率的环比下行（9bps）。但也可以看到，在零售信贷调整压力缓解下，贷款定价下行趋势已放缓，3Q25 贷款收益率季度环比下行幅度已明显好于2Q25（-23bps）。


　　得益于零售风险压力缓解，今年以来不良生成压力高位趋缓；若明确零售信贷拐点，拨备覆盖率企稳将更为可期：3Q25 平安银行不良率季度环比持平为1.05%，估算9M25 加回核销回收后不良生成率1.54%，较1H25、2024 全年分别下降12bps、32bps。前瞻指标来看，3Q25 关注率/逾期率分别季度环比下降2bps/6bps 至1.74%/1.31%。分行业来看，3Q25 对公不良率季度环比低位回升3bps 至0.86%；零售不良率环比下降3bps 至1.24%，其中信用卡不良率自2Q24高点回落，3Q25 继续季度环比下降5bps 至2.25%，消费贷不良率环比下降21bps 至1.16%；经营贷不良率环比微升1bp 至1.06%。3Q25 拨备覆盖率季度环比下降约9pct 至230%，主因3Q25 信贷减值损失计提规模（约80 亿）同比减少，一定程度也反映出资产质量压力减弱。若零售信贷拐点明确、后续拨备覆盖率的企稳将更值得期待。


　　投资分析意见：平安银行主动优化结构、大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”已进入后半程，3Q25 零售信贷恢复正增长释放的积极信号更值得关注。平安银行正加快资产负债结构调整，加速构建以中风险客群为主的扩表新抓手，并实现风险与定价的新平衡，期待底部明确后的再发力。


　　维持盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别-0.9%、0.7%、2.9%，当前股价对应2025 年PB 为0.49 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司