江中药业(600750)：OTC承压 处方药稳定 健康品恢复

公司公布25 年三季报：收入、归母净利、扣非归母29.3、6.8、6.4 亿元（-6%、+6%、+4% yoy），其中单三季度收入、归母净利、扣非归母7.9、1.6、1.6亿元（-8%、+5%、+9% yoy）。收入下滑主因OTC 需求变化，公司成本费用进一步优化、盈利能力持续提升。我们看好江中作为我国肠胃OTC 领军企业，内生外延持续稳健成长，维持“买入”评级。


　　OTC 承压，处方药基本稳定，健康消费品低基数上逐步恢复医药零售行业承压背景下公司经营彰显韧性，公司前三季度：1）OTC 收入20.86 亿（-11% yoy），核心产品（健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达）营收平稳，渠道库存三季度略有增加但良性；2）处方药收入5.07 亿（-3% yoy）基本稳定，公司持续强化处方药商业化运营、拓展渠道覆盖和强化过程管理，通过整合和并购增加产品，推进高质量发展；3）健康消费品收入3.36 亿（+35% yoy）低基数上逐步恢复，大健康业务定位升级，保持向好增长趋势。我们看好随着消费复苏、线上渠道持续发力、品牌建设成效持续显现，公司25 年收入前低后高、回归增长。


　　费用优化带动盈利能力提升，现金流稳健


　　9M25：1）毛利率66.1%（-1.6pct yoy，主因高毛利OTC 业务收入占比下降），加权平均净资产收益率17.03%（+1.00pct yoy）；2）销售、管理、研发费用率分别为30.1%、4.6%、3.3%（-5.4pct、+0.0pct、+0.7pct yoy），销售费用率有效控制的同时加大研发投入 ；3）销售商品收到现金36.4 亿元（约为同期收入的124%）、经营现金流净额为9.74 亿（约为同期归母净利的143%），现金流稳健。


　　坚持内生外延双轮驱动，“十五五”规划渐有雏形1）坚持内生发展与外延拓展双轮驱动，以品牌驱动和创新驱动引领高质量发展，聚焦主业提核心竞争力，保业务基本盘；2）2025 年为十四五收官年，公司已完成十四五战略检讨，召开十五五战略初步研讨会；在华润集团指导下，对十五五有初步规划，正细化思路与关键模块、形成共识，预计“十五五”规划在2026 年中旬定稿。


　　维持“买入”评级


　　我们基本维持盈利预测， 预计公司2025-27 年归母净利润分别为8.95/10.10/11.39 亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司26 年18x PE（参考可比公司26 年Wind 一致预期18x PE），对应目标价28.63 元（前值29.96元，基于25 年21x PE 和8.97 亿利润），维持“买入”评级。


　　风险提示：OTC 药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。

□.代.雯./.张.云.逸./.唐.庆.雷    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司