太辰光(300570)季报点评：盈利能力略有承压 持续看好CPO时代的放量

业绩简评


　　2025 年10 月27 日，公司发布2025 年第三季度报告，2025 年第1-3 季度公司实现营业收入12.14 亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润2.60 亿元，同比增长78.55%。对应3Q25 营业收入3.86亿元，同比下降4.98%，环比下降15.75%；实现归母净利润0.87亿元，同比增加31.20%，环比下降7.46%。


　　经营分析


　　收入同环比下滑，我们认为主要受公司海外工厂产能爬坡节奏影响：公司3Q25 收入同环比均有下滑。从3Q25 海关数据看，公司所处的广东省MPO 出口数据同比+61%，环比-11%，相较湖北（同比+71%、环比+21%）、上海（同比+232%、环比+16%）、河南（同比+3461%、环比+15%）等地的MPO 出口增速较弱。考虑到其他省份的MPO 海关出口数据同环比的高增速，我们依旧看好MPO 行业景气度。我们认为公司MPO 放量不及预期可能与越南工厂的产能爬坡节奏有关，越南基地于1Q25 正式投产，4Q 产能问题或有望得到缓解。


　　毛利率同环比微降，费用管控能力较好：从单季度毛利率看，3Q25公司毛利率36.15%，同比/环比分别下降0.08pct/0.24pct，我们认为可能与产能爬坡初期规模效益不明显有关。伴随高芯数MPO 产品的放量、产能的爬坡，盈利水平有望修复。公司3Q25 净利润同比+31%，主要系非经常性收益增加所致，如利息收入的增加、资产减值损失的减少等。公司3Q25 销售/管理/研发费用率分别为1.7%/6.5%/4.6%，整体处于良性水平。


　　持续看好公司在CPO 时代放量：公司通过康宁率先进入英伟达CPO供应链，并且在MPO 之外，还新增配套了保偏MPO、Shuffle box等产品，可配套价值量不断提升。展望未来，2025 年底与2026 年英伟达Spectrum 系列的CPO 交换机发布仍将成为产业链重要催化，公司作为CPO 产业的Beta 型标的，具备较高的配置价值。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2025/2026/2027 年公司营收分别为20.11/28.11/38.50亿元，归母净利润为4.30/6.23/8.51 亿元，公司股票现价对应PE估值为PE 为59/41/30 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　单一大客户依赖风险、中美关税摩擦风险、CPO 交换机渗透率不及预期、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、大股东减持风险。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司