海能技术(920476)：业绩增长强劲 回购彰显发展信心

公司前三季度营收大幅增长，产品市场反馈度较好。公司发布2025 年三季度报告，实现营收2.3 亿元（yoy+23.5%）；归母净利润实现0.2 亿元（yoy+487.1%）。单季度来看，2025Q3 实现营收0.9 亿元（yoy+9.8%），实现归母净利1263.5 万元（yoy+35.3%）。营收增长主要系公司前期的研发、市场投入及多品种的产品布局得到了较好的市场反馈，公司四大系列产品收入均实现增长。同时，公司加强精益管理，不断提升整体运营效率，利润同比大幅增长。


　　公司费用率整体下降，现金流同比大幅改善。公司2025 前三季度毛利率实现63.4%，与上年前三季度毛利率基本持平。2025 前三季度公司费用率整体下降， 其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费率分别为23.7%/17.9%/0.2%/17.0%，yoy-4.9pct/-4.9pct/-0.03Pct/-5.1pct。经营活动现金流量净额为-15.5 万元（yoy+99.0%），主要系营业收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。


　　重点布局液相色谱产品，积极推进国产科学仪器自主可控实力。公司与西安交通大学合作共建细胞膜色谱智能分析仪器研究院，有望推动原创性技术的新型分析仪在创新药研发、环境监测等方面有巨大应用前景，提升国内新药研发领域的研发效率和自主可控能力。此外，公司在产品端布局开发基于国产“鸿蒙系统”的仪器操控系统，实现国产科学仪器软件自主可控及数据安全。近年来，公司重点向系统复杂、技术含量更高、应用范围广、市场空间大的色谱领域拓展，发力“悟空”高效液相色谱仪、“GAS”气相色谱-离子迁移谱联用仪，有望成为公司第二增长极。


　　股份回购结束，提高回购价格上限彰显发展信心。10 月21 日，公司发布公告，公司股份回购已结束，实际回购金额占拟回购金额上限的100%，回购价格原为不超过15 元/股，后将回购上限调整为25 元/股。截至2025年10 月20 日，公司合计已回购508.9 万股，占公司总股本比例6.0%，有利于推进公司股票价值回归，彰显公司发展信心。


　　投资建议：公司产品实力行业领先，我们看好公司产品市占率提升和高端分析仪器国产化提速，我们预计公司2025-2027 年实现营收3.7/4.5/5.4亿元，归母净利润0.5/0.7/0.9 亿元，对应PE 为51.1/34.0/25.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争、研发投入风险、收入季节性波动风险、规模扩张带来的经营管理风险。

□.杨.心.成./.陈.杨    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司