扬农化工(600486)：前三季度业绩同比略增 行业景气度有望触底回升

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入91.56 亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55 亿元，同比增长2.88%，扣非净利润10.44 亿元，同比增长5.76%；其中三季度单季实现营业收入29.23 亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50 亿元，同比下降5.01%。


　　报告期内公司业绩稳中有增，下半年为传统销售淡季。2025 年农化行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等多重因素影响持续低迷，主要产品价格持续阴跌，公司依托多产快销、降本增效，努力化解不利因素影响，前三季度经营业绩实现稳中有进。报告期内，公司原药收入54.1 亿元，同比增长12.2%，销量8.6 万吨，同比增长13.5%，销售均价6.27 万元/吨，同比下跌1.12%；制剂收入13.2 亿元，同比下降4.6%，销量3.3 万吨，同比下降3.1%，销售均价3.98 万元/吨，同比下跌1.61%。农药产品具有较强的季节性，农药制剂的使用旺季一般在每年 3-9 月，原药市场旺季要早于制剂市场，公司目前原药销售比重较大，因此上半年是销售旺季，第三季度呈现季节性回落。


　　三季度草甘膦价格持续上涨，部分产品需求有所恢复。2025 年前三季度，公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价同比分别下跌3.5%、0.1%、5.4%、11.2%、8.0%；2025 年三季度，公司草甘膦市场均价环比二季度上涨13.4%，功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价环比二季度分别下跌3.4%、1.7%、2.6%。农药行业需求刚性，但在行业周期底部，呈现“量增利减”特征，持续去库存使得 2025 年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，部分产品需求恢复，行业景气度有望触底回升。


　　持续加强科技创新能力，新项目建设顺利推进。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白 20 项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6 个品种中，公司占据 3 个。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。公司将继续重点抓好优创一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单，抓好优嘉厂区、科创厂区项目推进。


　　维持“增持”投资评级。预计2025~2027 年公司归母净利润分别为12.3 亿、15.2 亿、17.9 亿 元，EPS 分别为3.04、3.76、4.42 元，当前股价对应PE 分别为21、17、15 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司