水晶光电(002273)：业绩符合预期 AR/VR业务未来可期

事件概述


　　水晶光电发布2025 年三季报。25Q1-Q3 实现营业收入51.23 亿元，同比+8.78%；归母净利润9.83 亿元，同比+14.13%；扣非归母净利润9.26 亿元，同比+11.50%。


　　业绩符合预期


　　单季度看，25Q3 公司实现营收21.03 亿元，同比+2.33%，环比+36.71% ； 归母净利润4.83 亿元， 同比+10.98% ， 环比+72.48% ； 扣非归母净利润4.80 亿元，同比+9.18% ，环比+100.86%。


　　毛利率小幅浮动，期间费用率相对稳定


　　毛利率： 25Q1-Q3 公司毛利率为31.74%，同比+0.17pct。其中，25Q3 毛利率为35.02%，同比-1.69pct，环比+4.12pct。我们认为主要系产品结构变化影响。


　　费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为11.67%，同比+1.25pct。


　　其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.37%、5.81%、-0.60%，同比+0.06、+0.36、+0.30、+0.53pct。


　　各业务稳步推进，核心竞争力持续提升


　　消费电子：1）滤光片：2025H1 公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。2）微棱镜：公司凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。


　　车载光学：公司AR-HUD 产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。2025H1，在市场拓展方面，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS 技术路线AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大；在技术研发方面，公司全新研发的斜投影样机较现有ARHUD，在AR 融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。


　　AR/VR：公司深度把握AR/VR 行业智能化、轻量化发展机遇,与国内外头部企业展开战略协同,在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。1）反射光波导：通过核心工艺攻关与NPI 产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；2）衍射光波导：深化与Digilens 的技术协同,升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；3）光机零组件：公司同步启动光机零组件战略布局,推动消费电子领域积累的光学元件技术向AR/VR智能眼镜场景迁移,进一步夯实差异化竞争优势。


　　投资建议


　　参考2025 年三季报，我们调整2025-27 年盈利预测。预计公司2025-27 年营收分别为73.45、86.60、100.14 亿元（原值为75.04 、89.18 、103.36 亿元）， 同比+17.0% 、+17.9% 、+15.6%；归母净利润分别为12.58、15.47、18.46 亿元（原值为12.58 、15.55 、18.61 亿元）， 同比+22.2% 、+23.0% 、+19.4%；EPS 分别为0.90、1.11、1.33 元（原值为0.90、1.12、1.34 元）。2025 年10 月27 日股价为25.39 元，对应PE分别为28.06x、22.82x、19.12x。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司