海兴电力(603556)：Q3业绩略超预期 逆周期投入渐显成效

业绩简评


　　10 月27 日，公司披露2025 年三季报，前三季度实现营收33.7亿元，同比-1.2%；实现归母净利润7.3 亿元，同比-7.5%；毛利率39.9%，同比-6.1pct；其中，Q3 实现营收14.4 亿元，同比+25.1%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+30.2%，毛利率37.7%，同比-11.8pct，Q3 业绩略超预期。


　　经营分析


　　海外：前期延迟项目开始贡献收入，新业务逐渐步入收获期。


　　上半年受到部分海外项目延迟影响，公司营收/业绩下滑，Q3 公司业绩表现亮眼预计系前期延迟订单已开始执行。此外凭借在用电侧积累的深厚渠道和品牌优势，公司成功将业务延伸至配电、智能水务、新能源领域，新业务已逐步从产品布局阶段迈入项目落地和订单兑现阶段。


　　国内：智能电表新标准落地，新标有望驱动价格回升。


　　9 月国网发布智能电表25 年新标准正式发布，10 月国网计量设备3 批招标挂网，考虑到新表溢价，叠加老标准电表招标末期价格大幅下滑，我们预计第三批单价至少恢复至上一轮电表新标准招标初期价格（已单相表为例，预计价格恢复至200 元以上，相比25年第二批同比增长60%以上），同时年内国网预计将新增一批次电表招标完成全年规划，看好电表价格上涨对公司26 年业绩增厚。


　　销售/研发费用逆周期投入，未来有望实现厚积薄发。


　　前三季度公司销售/ 研发费用率分别为9.5%/7.8% ， 同比+1.0/+0.9pct，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，充分受益于全球电网智能化升级。我们预计公司25-27 年实现归母净利润10.4/11.6/13.8 亿元，同比增长3/12/19%。公司股票现价对应PE 估值为14/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司