卫星化学(002648)：25Q3经营稳定向好 新项目持续推进

报告导读：


　　卫星化学10 月24 日发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入347.71 亿元，同比增长7.73%；实现扣非归母净利润42.38 亿元，同比增长3.67%；其中，2025 年Q3 单季实现营收113.11 亿元，同比-12.15%，环比+1.61%；实现归母净利润10.11 亿元，同比-38.21%，环比-13.95%；实现扣非归母净利润13.42 亿元，同比-27.63%，环比上升11.45%。


　　投资要点：


　　公司产业链优势显著，公司三季度业绩环比增长公司依托C2 与C3 全产业链优势，在功能化学品、高分子新材料及新能源材料领域深耕，主要产品如聚乙烯、丙烯酸及酯、乙二醇等市场需求旺盛，产能与销售实现高效对接。通过持续“强链补链”，公司在乙醇胺、聚醚大单体等细分市场占有率位居全国前列。面对行业“低端过剩、高端紧缺”的结构性矛盾，公司积极布局高端聚烯烃等“卡脖子”材料研发，推动国产化进程。同时，海外拓展成效显著，产品出口至超160 个国家和地区。在绿色低碳与技术创新双轮驱动下，公司不断提升ESG 水平与运营效率，展现出强劲的综合竞争力与可持续发展能力。


　　新项目有序推进，轻烃龙头持续强链补链延链公司作为C2 及C3 龙头，专注主业，持续强链补链延链，一体化优势不断提升。C2 方面，公司α-烯烃综合利用高端新材料项目有序推进。C3 方面，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能；2024 年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产 80 万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固卫星丙烯酸产业在市场的影响力。同时，公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。随着公司C2、C3 新项目的持续推进，看好公司中长期成长。


　　坚定科技创新引领未来，提升核心竞争力。


　　公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。2025年前三季度，公司研发投入12.44 亿元。报告期内，公司持续推动未来研发中心项目建设，并落地高性能催化新材料项目，近年将投入研发 100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。卫星化学以创新主导发展，围绕国家关注的领域，发挥全产业链供应链的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司将着眼科技自立自强和自主可控，推进关键核心技术攻关，同时探索机器人、人工智能、半导体等前沿应用场景，全面实现“技术领先”，其中，公司目前正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，以科技创新推动行业可持续发展。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为57.33/68.95/86.94 亿元，EPS 分别为1.70/2.05/2.58 元，现价对应 PE 为10.57/8.79/6.97 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司