捷佳伟创(300724)：业绩持续增长 光伏&锂电&半导体多点开花

投资要点


　　订单持续验收，Q3 业绩同比持续增长: 2025Q1-Q3 公司营收131.06 亿元，同比+6.2%，主要系公司订单持续验收带来收入增长所致；归母净利润为26.88 亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润为24.63 亿元，同比+26.7%。Q3 单季营收47.34 亿元，同比-17.3%，环比+10.8%，归母净利润为8.58 亿元，同比+7.7%，环比-23.5%，扣非归母净利润为7.84 亿元，同比+2.4%，环比-24.8%。


　　Q3 盈利能力同比提升: 2025Q1-Q3 公司毛利率为29.07%，同比+1.27pct；销售净利率为20.5%，同比+4.1pct，盈利能力持续提升。公司期间费用率为4.5%，同比-1.8pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本；其中销售费用率为0.9%，同比-1.3pct；管理费用率为0.9%，同比-0.3pct；研发费用率为3.0%，同比-0.4pct；财务费用率为-0.4%，同比+0.1pct。 Q3 单季毛利率为28.06%，同环比+4.68pct/-3.63pct；销售净利率为18.13%，同环比+4.21pct/-8.14pct。


　　合同负债、存货同比下降，25Q1-Q3 现金流同比转负: 截至2025Q3 末，公司合同负债64.81 亿元，同比-60.6%；存货66.22 亿元，同比-63.4%。25Q1-Q3 公司实现经营活动现金流净额-8.06 亿元，同比转负，主要系回款减少及诉讼冻结部分款项所致。


　　光伏设备：实现 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖: （1）TOPCon 路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以 TOPCon 技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出 n-TOPCon 智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT 路线：公司常州中试线上的 HJT 电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产； （3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。 2025H1，公司钙钛矿中试线获 “兆瓦级翡翠奖”，并有PVD、RPD 等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。


　　拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：继2024 年成功中标碳化硅整线湿法设备订单后，2025H1 子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12 英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超95%。其中，6/8 英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12 英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China 2025 发布，可适配45–90 nm 及以下制程，软件全部自研，获行业广泛关注。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。


　　盈利预测与投资评级：考虑设备验收进度，我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别至 30.4/15.1/11.3 亿元（原值分别为25.4/15.4/15.2 亿元），当前股价对应 动态PE 分别为11/22/29 倍。考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期，新签订单&发货量不及预期。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司