广脉科技(920924)：营收维持稳定 利润端因新增费用低于预期

投资要点


　　事件：公司发布2025 年三季度报，2025 年前三季度实现营收2.76 亿元，较去年同期增长3.21%，实现归母净利润1429.5 万元，较去年同期下降37.97%，扣非净利润1424.25 万元，同比下降33.40%，毛利率较去年同期下降0.96pct 至21.32%。其中，2025 年第三季度归母净利润为14.67 万元，出现大幅下滑。


　　主营业务维持平稳，净利润不及预期：2025 年前三季度，公司实现营业收入2.76 亿元，同比增长3.21%，其中第三季度归母净利润明显下滑，主要由于年初至报告期末公司募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”转固导致折旧费用、利息费用大幅增加。报告期内，公司以5G 新基建与算力运营服务为主要增长动力，在人工智能教学服务平台、西湖大学GPU 集群系统等项目的交付凸显公司回款能力增强，为后续算力与AI 相关运营业务扩张提供了资金保障。


　　AI 算力布局加速，算力运营逐步形成规模效应：随着国家“算力中国”“AI+”专项行动持续推进，我国在算力方面持续取得突破，算力规模跃居全球第二，行业对智能算力中心及高性能GPU 资源的需求不断释放。据统计，全球GPU 市场在2025 年约826.8 亿美元，至2030 有望升至3525.5 亿美元，CAGR 约33.65%，彰显出GPU 资源市场潜力巨大。


　　而公司在算力运营服务、人工智能教学平台建设及GPU 集群系统集成方面进行充分实践，已经形成先发优势。


　　前瞻布局AI 算力赛道，成长空间持续打开：2025 年前三季度，公司积极拓展运营商算力服务业务，同时，随着高校科研、AI 模型训练需求不断上升，公司在算力运营服务、人工智能教学平台建设及GPU 集群系统集成方面已经形成了先发优势。未来，公司有望凭借信息通信服务运营基地及算力运营子公司（浙江广脉智算科技）形成稳定收入来源，成为继高铁信息化后的新增长驱动力。同时，公司新交付使用的新总部大楼预计在未来也将逐渐带来租金收入，对冲部分折旧和利息费用冲击。


　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年营收预测，但由于第三季度公司利润不及预期，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至0.31/0.41/0.60 亿元（前值0.38/0.50/0.66 亿元），对应EPS 下调为0.29/0.39/0.56 元（前值0.35/0.46/0.61 元）。按2025 年10 月28 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为80.67/60.35/41.89 倍。考虑到公司算力业务未来赛道潜力大，且近期股价下跌已释放相当部分的风险，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.薛.路.熹./.武.阿.兰./.陈.哲.晓    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司