稳健医疗(300888)：第三季度业绩亮眼 收入利润均实现加速增长

第三季度收入同比增长28%，扣非归母净利润同比增长51%。2025 年第三季度营业收入26.0 亿元，同比+27.7%，归母净利润2.4 亿元，同比+42.1%。


　　毛利率为48.3%，同比+1.3%。公司严控费率，尽管因并购GRI 增加费用使管理费用率同比+0.6%至8.4%，但销售费用率同比-1.8%至23.7%。受益于毛利率和费用率同步改善，扣非归母净利润同比+50.8%至2.2 亿元，扣非归母净利率同比+1.3 百分点至8.4%。期末存货金额同比+9.3%至21.4 亿元，存货周转天数-11 天至136 天，应收/应付周转天数分别-4/-16 天。


　　医疗业务外延并购与内生优化共同驱动增长。前三季度收入38.3 亿元，同比+44.4%，其中第三季度预计收入13.9 亿元，同比+47.2%。产品方面，收购GRI 公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5 亿元（剔除GRI影响，Q3 预计+15%）；同时，公司持续优化产品结构，高价值高毛利产品占比显著提升，成为内生增长的重要支撑。其中，高端敷料实现收入7.2 亿元，同比+26.2%（Q3 预计+26%至2.4 亿元）；健康个护品类实现收入3.6 亿元，同比+24.6%（Q3 预计+25%至1.3 亿元）。渠道方面，收购GRI 公司显著提升境外业绩表现，前三季度公司境外收入同比+81.7%至21.8 亿元，占医疗板块比重已提升至57%（Q3 预计+82.9%至7.5 亿元，占医疗板块比重约57%），其中，自有品牌的出海业务同比+24%，跨境电商同比+45%；境内渠道前三季度收入16.5 亿元，同比+13.0%（Q3 预计+6.2%至5.6 亿元），其中，C 端业务（药店及电商）同比增长+25.8%至6.6 亿元（Q3 预计+12.6%至2.1 亿元）。


　　消费品业务卫生巾延续亮眼表现，兴趣电商突破性增长。前三季度全棉时代营业收入同比+19.1%至40.1 亿元，其中第三季度预计收入12.6 亿元，同比+17.3%。产品方面，奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比+63.9%至7.6亿元（Q3 预计+55.9%至2.2 亿元）；成人服饰延续快速增长，收入同比+17.3%至7.5 亿元7.5 亿元（Q3 预计+13%至2.3 亿元）；棉柔巾高基数下增速放缓，收入同比+15.7%至11.7 亿元（Q3 预计+8.4%至3.6 亿元）；婴童服饰受出生人口减少影响，第三季度仅个位数增长。渠道方面，线上渠道保持快速增长，前三季度收入同比+23.5%至24.6 亿元（Q3 预计+25%至7.6 亿元），其中，以抖音为主的兴趣电商平台前三季度实现同比近80%(Q3 预计+42%)的突破性增长；线下渠道中商超延续高增长的亮眼表现，前三季度收入同比+53.4%至3.6 亿元（Q3 预计+36.9%至1.2 亿元）。自营门店“提质提效”，计划每年开设50-70 家高质量新店，注重开设大店、好店和城市旗舰店，其中，全棉时代首家全球旗舰店于9 月20 日在武汉楚河汉街盛大开业。


　　风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。


　　投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，单三季度利润增速进一步提速，业绩增长主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为10.1/11.7/13.5 亿元，同比增长44.7%/16.1%/15.5%。维持48-52 元目标价，对应2026 年PE 24-26x，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司