江中药业(600750)：利润端彰显韧性 大健康业务增长提速

事件：2025 年前三季度公司实现营收29.33 亿元（yoy-6.28%），实现归母净利润6.83 亿元（ yoy+5.54%）， 实现扣非归母净利润6.40 亿元（yoy+3.98%）；其中2025Q3 公司实现营收7.92 亿元（yoy-7.59%），实现归母净利润1.61 亿元（ yoy+4.70%）， 实现扣非归母净利润1.58 亿元（yoy+9.46%）。


　　收入端延续个位数下滑，大健康业务增长提速。2025 年前三季度公司实现营收29.33 亿元（yoy-6.28%），主要受OTC 和处方药业务收入拖累。分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收20.86/5.07/3.36 亿元，分别同比-11%/-3%/+35%。OTC 业务核心单品营收平稳，但受终端需求变化等因素影响，整体延续承压态势；处方药业务在集采背景下仍处调整期；大健康业务表现亮眼，主要受益于渠道精细化管理及组织业务重塑。


　　费用端管控谨慎，助推利润逆势提升。公司通过精细化管理和资源配置优化，有效控制费用支出，支撑净利润逆势增长，2025 年前三季度归母净利率为23.30%（yoy+2.61pct）。毛利率方面，2025 年前三季度综合毛利率为66.05%（ yoy+0.50pct）， 其中OTC/处方药/大健康毛利率同比分别提升2.00/0.56/2.91pct；费用率方面，2025 年前三季度销售费用率为30.13%（yoy-3.98pct），研发费用率为3.31%（yoy+0.64pct），管理费用和财务费用率同比基本持平，费用管控成效显著。


　　成功并购“精诚徽药”，坚持内生+外延双轮驱动。10 月10 日，公司与蚌埠投资集团签署股权转让协议收购精诚徽药70%股权，进一步布局滋补赛道。精诚徽药拥有六味地黄口服液、脑力静糖浆/胶囊、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂等独家、类独家产品。公司未来将充分整合其滋补类品种资源，积极发挥品牌、渠道优势，推动产品焕新升级，加速拓展全国市场。展望明年，OTC 业务有望受益于传统营销改善及贝飞达产能扩建放量；处方药业务在集采背景下逐步企稳；大健康业务通过品类聚焦、渠道拓展等措施有望维持增长势头。


　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2025-2027 年实现营收42.14/46.19/52.06 亿元，分别同比增长-5%/10%/13%； 实现归母净利润8.61/9.74/11.49 亿元，分别同比增长9%/13%/18%；对应PE 估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司