扬农化工(600486)2025年三季报点评：原药销量稳步增长 关注优创项目放量进展

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收91.56亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长2.88%；实现扣非后归母净利润10.44 亿元，同比增长5.76%。2025Q3，公司单季度实现营收29.23 亿元，同比增长26.15%，环比减少2.34%；实现归母净利润2.50 亿元，同比减少5.01%，环比减少32.72%。


　　点评：


　　农药价格同比小幅下降，原药销量稳步增长。2025 年前三季度，公司原药业务实现营收54.1 亿元，同比增长12.2%；销量为8.63 万吨，同比增长13.5%；销售均价同比小幅下跌1.1%至6.27 万元/吨。制剂业务实现营收13.2 亿元，同比下降4.6%；销量为3.32 万吨，同比减少3.1%；销售均价同比小幅下跌1.6%至3.98 万元/吨。由于农药产品价格的小幅下降，以及部分新增产能尚处于爬坡期，2025 年前三季度公司销售毛利率同比下降1.67pct 至22.35%。费用端，公司持续开展提质增效工作，加强费用管理，2025 年前三季度公司销售期间费用率为7.86%，同比下降1.67pct。其中，2025 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.30pct、1.10pct、0.08pct 和0.16pct。


　　农药行业景气回升，龙头企业有望受益。随着近年农药行业渠道库存的有效消化，叠加农药终端消费的刚性需求，2025 年以来，农药行业景气逐步复苏，部分农药产品价格出现回升，部分农药产品价格已基本止跌企稳。根据iFinD 数据，截至2025 年10 月24 日，国内农药原药价格指数相较于2025 年年初已提升2.8%。


　　伴随着农药行业景气的回升，公司作为农药行业龙头凭借自身完善的产业链布局、先进的生产工艺、扎实的经营管理有望明显受益。此外，截至2025 年6 月末，公司辽宁优创一期项目投资进度已超过90%，即将全面投产，为公司提供新的业绩增量。


　　盈利预测、估值与评级：2025 年前三季度，公司农药原药销量稳步增长，农药制剂销量小幅下滑，归母净利润实现小幅增长。然而，考虑到公司毛利率的小幅下滑，我们小幅下调公司2025-2027 盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为12.60/15.63/18.09 亿元（前值分别为13.78/16.25/19.10 亿元）。


　　我们仍旧看好农药行业景气回升以及辽宁优创项目放量对公司经营的助益，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡进度不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司