瑞普生物(300119)季报点评：业绩延续同增 战略布局微生物蛋白

瑞普生物发布三季报：Q3 实现营收8.37 亿元（yoy+1.44%，qoq-5.56%），归母净利1.06 亿元（yoy+23.02%，qoq-24.73%）。2025 年Q1-Q3 实现营收25.44 亿元（yoy+13.50%），归母净利3.62 亿元（yoy+45.64%），扣非净利2.69 亿元（yoy+25.80%）。Q3 公司收入、利润同比增速有所收窄，或主要系下游养殖景气下滑导致。公司拟投资6.79 亿元发力微生物蛋白产业化项目，目标客户包括食品制造商、营养保健品公司等企业，公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13 亿元，有望为公司未来高质量发展提供新动能，实现业务的战略拓展与升级。维持“买入”评级。


　　业绩延续同增，研发成果持续落地


　　前三季度归母净利润增长显著，研发成果不断落地。公司收入规模扩张与产品结构优化，产品毛利率提升，且通过精益降本与价值创新重塑盈利模型，销售和管理费用率同比-0.27pct，成为业绩增长重要推力。研发端成果密集落地，不仅斩获全球首个食品动物用mRNA 疫苗临床试验批件，还新增7项涵盖生物制品、化药、抗体的新产品获批，进一步完善了宠物及经济动物医药产品矩阵。但三季度来看，公司Q3 收入、利润同比增速有所收窄，或主要系Q3 生猪养殖盈利逐月收窄甚至转亏、肉禽养殖持续亏损导致下游使用动保产品的积极性略有下降导致。


　　战略布局微生物蛋白产业，持续聚焦宠物医疗


　　战略布局上，公司完成部分募集资金用途变更，发力万吨级微生物蛋白产业化项目，向优质蛋白解决方案提供者延伸，公司目前已建成菌丝蛋白中试生产线，并完成中试生产工艺研究，具备产业化基础和推广条件，新的生产工厂已经开始建设，公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13 亿元。


　　合资设立瑞圣生物深化反刍动物疫苗领域合作，为长期发展注入新动能。同时，公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河优势，驱动宠物医疗板块持续增长。中瑞供应链整合成效显著，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同。在创新举措上，中瑞供应链 AI 学习平台上线，为 B 端客户带来变革；与丽珠旗下“毛孩子动物保健”战略合作，加强渠道流通。公司自主研发能力强，此前已推出猫三联疫苗，报告期内又有超比欣、妙普净等宠物用新品上市。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计2025/26/27 年公司实现归母净利润5.26/6.18/7.12亿元，对应EPS 为1.13/1.33/1.53 元，参考可比公司2026 年Wind 一致预期21xPE，考虑到公司战略布局微生物蛋白产业或为未来成长提供新动能，给与公司2026 年23xPE，对应目标价30.59 元（前值2025 年32x PE，36.16 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。

□.姚.雪.梅./.樊.俊.豪./.张.正.芳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司