稳健医疗(300888)季报点评：全棉时代品类与渠道双向发力

公司发布三季报


　　25Q3 公司营收26 亿同比+28%，归母净利2.4 亿同比+42%，扣非归母2.2亿同比+51%；


　　25Q1-3 公司营收79 亿同比+30%，归母净利7.3 亿同比+32%，扣非归母6.8亿同比+44%。


　　Q3 盈利能力提升。25Q1-3 公司毛利率达48.3%，同比+0.2pct，归母净利率9.3%，同比+0.2pct。其中25Q3 单季度毛利率48.3%，同比+1.3pct，公司持续优化产品结构，高价值高毛利产品占比显著提升。费用管控良好，25Q1-3销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.3pct、+0.6pct、-0.1pct、+0.7pct，其中销售费用持续优化，管理费用因并购GRI 增加，财务费用增长主要系：


　　1、本期利息收入减少；2、增加GRI 利息支出。


　　医疗+消费双业务产品力及品牌力日益提升


　　医疗板块25Q1-3 实现营业收入38 亿元，同比+44%。品类方面，核心品类快速发展； 手术室耗材/ 高端敷料/ 健康个护品类分别实现营业收入11.5/7.2/3.6 亿元，同比分别+185.3%/26.2%/24.6%。渠道方面，海外市场占比提升；国外销售渠道实现营业收入21.8 亿元，同比+81.7%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%，国外销售占医疗板块比重上升至57%；C 端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比+25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同增超45%。


　　消费板块25Q1-3 实现营收40 亿，同比+19%。品类方面，奈丝公主卫生巾保持高增，实现营收7.6 亿元，同比+63.9%，引领全品类发展；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰分别实现营收11.7/7.5 亿元，同比+15.7%/17.3%。


　　渠道方面，电子商务渠道良性发展，实现营收24.6 亿元，同比+23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台实现突破性增长，同比增长近80%；商超渠道快速发展，实现营业收入3.6 亿元，同比+53.4%。


　　聚焦核心品类，全棉时代加强品牌渠道建设


　　全棉时代开展精准营销和渠道变革。8 月围绕「家有全棉更舒适」主题，通过代言人赵丽颖秋冬保暖大片将“秋天的第一份舒适”与家居服深度链接，助力家居服品类增长与用户忠诚度提升；9 月正式官宣乒乓球世界冠军孙颖莎为全球品牌代言人，以「有实力，自然出众」开展线上线下全渠道整合营销，在强化棉柔巾天然健康心智、增加品类年轻新客的同时，传递全棉生活方式，实现品效协同；同月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，借助渠道变革持续升级品牌形象。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　根据25Q1-3 业绩表现，同时考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年营收分别为112/132/150 亿（前值为112/138/166 亿），归母净利分别为10.4/12.3/14.6 亿（前值为10.4/12.6/14.9 亿），EPS 分别为1.8/2.1/2.5 元，对应PE 分别为22/19/16x。


　　风险提示：产品质量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合作稳定性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司