洽洽食品(002557)：利润承压 静待成本改善

核心观点


　　公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展量贩渠道、TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道。2025 年公司推出多个新品类（魔芋、鲜切薯条等）以及瓜子新口味产品，随着消费复苏、渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收有望逐步企稳。公司利润率因原材料成本上涨而承压，预计Q4 新采购季节到来之后有望缓解。


　　事件


　　洽洽食品发布2025 三季度报告


　　洽洽食品2025 前三季度实现营业收入45.01 亿元，同比减少5.38%；归母净利润1.68 亿元，同比减少73.17%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比减少79.46%。Q3 单季度公司实现营业收入17.49 亿元，同比减少5.91%；归母净利润0.79 亿元，同比减少72.58%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比减少74.00%。


　　简评


　　渠道调整营收承压，新品仍在铺货中


　　Q3 整体平淡，9 月底10 月初虽有中秋国庆备货需求，但今年礼盒装需求疲软，难以对大盘产生明显提振效果。公司今年加大对新渠道的建设力度，零食量贩、会员店等渠道预计持续贡献增量，但传统经销渠道则面临较大销售压力。公司今年推出多款新品在陆续铺市过程中，多款产品正在匹配合适的销售渠道，如鲜切薯条在多个渠道增长较快，魔芋产品在东南亚试销情况较好，国内铺货也在逐步跟进。


　　成本仍有压力，费用投放增加影响利润


　　受葵花籽和坚果原料成本上升、以及规模效应减弱影响，公司25Q3 毛利率/ 净利率分别为24.52%/4.54% ， 同比-8.59pct/-11.03pct。Q4 为瓜子原材料重要采购季节，若价格回落则有利于提升公司Q4 和明年毛利率水平。公司加大新品研发和市场投放促销的费用倾斜，25Q3 公司销售/管理/研发费率分别为10.15%/4.53%/1.28%，分别同比+2.29pct/+0.58pct/+0.44pct。


　　渠道深耕和海外市场拓展，开展组织变革和业务变革，促进公司中长期发展公司持续在渠道下沉和百万终端计划方面的深入布局，渠道数字化平台服务终端网点数量超过49 万家。公司还积极拓展特通渠道与线上电商平台，如美团、拼多多、盒马等，同时探索社交电商与直播带货，以适应零售渠道的多元化和细分化趋势。此外，公司在东南亚市场和北美市场持续深耕，通过增加品类和新产品、拓展渠道、开展品牌创新推广等，海外销售持续增长。新设 B 端业务事业部、创新合伙平台等，通过架构调整，希望各业务部门聚焦业务本质，做强做深各业务模块。


　　盈利预测：考虑到外部消费环境和原材料成本压力，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现收入 69.89、73.79、77.91 亿元（前值为74.86、83.10、92.24 亿元），实现归母净利润 3.61、7.04、8.17 亿元（前值为5.12、7.80、8.35 亿元）。


　　风险提示：1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。

□.贺.菊.颖./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司