安集科技(688019)：3Q25收入环比持续增长 盈利能力稳健增长

业绩回顾


　　3Q25 业绩高于我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：公司实现收入6.71 亿元，同比增长30.24%，环比增长12.5%，归母净利润2.33 亿元，同比增长46.74%，收入及利润均超我们预期，主要原因为下游先进逻辑及存储客户快速扩产，公司新产品持续上量影响所致。


　　发展趋势


　　营业收入环比持续增长，盈利能力维持较高水平。公司3Q25 收入6.71 亿元，环比增长12.5%，毛利率为57%，环比持平，归母净利润率为35%，同比增加4pct，主要原因为公司产品研发进展及市场拓展稳步推进，紧贴客户需求并同步客户上量节奏，推动营业收入及盈利能力稳健增长。


　　抛光液产品线陆续完善，先进工艺对CMP 要求逐渐增加。在化学机械抛光液板块，公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，公司铜及铜阻挡层/钨/氧化铈抛光液在先进制程的销售持续上量，多款氮化硅抛光液在客户端的验证进展顺利。根据TECHCET，2024 年全球半导体CMP 抛光材料市场规模为34.2亿美元，其预计2025 年增长6%至36.2 亿美元，我们认为随着工艺节点的逐步推进，对CMP 消耗量有望逐步增加。


　　湿电子化学品快速放量，市场空间进一步打开。公司在湿电子化学品领域持续拓宽产品线，先进制程刻蚀后清洗液、抛光后清洗液及电镀液快速上量，1H25 公司湿电子化学品实现收入2.07 亿元，同比增长76.9%，处于快速放量阶段。


　　盈利预测与估值


　　由于公司毛利率及盈利能力持续增长，同时新产品快速放量，我们上调公司2025/2026 年营业收入预测5.1%/7.8%至25.23/32.33 亿元，上调公司归母净利润预测14.2%/23.6%至8.0/11.0 亿元。当前股价对应公司2025/2026 年48.5/35.2xP/E，由于公司盈利预测上修及半导体估值中枢上行，我们切换至2026 年估值倍数至40.0x P/E，上调目标价20.1%至260.59元，对应公司2025/2026 年55.0x/40.0xP/E，较当前股价仍有13.5%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　新产品导入风险，下游客户放量不及预期，原材料价格波动。

□.江.磊./.吴.頔./.张.怡.康./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司