洽洽食品(002557)：经营底部震荡 静待盈利修复

事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度公司实现营收45.0亿元，同比-5.4%；归母净利润1.7 亿元，同比-73.2%。其中，25Q3 实现营收17.5 亿元，同比-5.9%；归母净利润0.8亿元，同比-72.6%。业绩下滑主要系宏观环境影响下收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。


　　新兴渠道快速增长，坚果品类表现亮眼。分产品看，25 年前三季度中秋国庆双节备货刺激下，坚果情况略好于瓜子，但整体收入仍承压，主要系传统优势渠道需求分流，高势能渠道切入节奏较缓。坚果品类中，公司聚焦每日坚果并积极拓展新品，其中“全坚果”系列新品上市后表现良好，单季度销售额已突破1亿元。公司亦积极孵化魔芋、鲜切薯条等新品，构建新增长点。分渠道看，传统商超渠道承压，但公司积极拓展零食量贩、会员店等新兴渠道。零食量贩渠道快速放量，9月单月销售额已突破9000 万元。海外市场前三季度实现增长，但Q3 受关税政策扰动增速有所放缓。


　　原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25年前三季度毛利率21.9%，同比-8.3pp；25Q3 毛利率24.5%，同比-8.6pp，成本压力持续，但环比+3.1pp，维持季度改善。2、25 年前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为11.3%/5.3%/1.4%/0.3%，分别同比+1.2pp/+0.6pp/+0.4pp/+1.2pp，其中销售费用率提升较多主要系公司在新品推广、新渠道拓展及销售团队激励方面加大费用投入，公司Q3陆续推出魔芋、全坚果、鲜切薯条等新品。3、25 年前三季度净利率3.7%，同比-9.4pp；25Q3 净利率 4.6%，同比-11.0pp；毛利率承压叠加费用投入提升，盈利能力尚未出现拐点。


　　经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并针对不同渠道开发定制化产品以应对竞争。同时，公司通过数字化平台建设赋能传统渠道，提升终端服务能力。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在南疆、东北等地扩大试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格已出现回落，有望自四季度起改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线。公司坚持以高品质、高品牌力为基础，通过优化产品结构、调整促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。


　　盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润分别为3.4亿元、6.7亿元、7.9亿元，EPS 分别为0.68 元、1.32 元、1.56 元。公司聚焦重点品类产品推广，加快细分品类差异化新品推出，同时加大新渠道新场景的拓展，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。


　　风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司