卫星化学(002648)2025年三季报点评：检修影响短期业绩 在建项目稳步推进

事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入347.7亿元，同比+7.7%，实现归母净利润37.6 亿元，同比+1.7%。其中Q3 单季度公司实现营收113.1 亿元，同比-12.2%，环比+1.6%，实现归母净利润10.1 亿元，同比-38%，环比-14%。


　　点评：


　　C3 产业链盈利修复，检修影响短期业绩：2025Q3，PDH 价差显著改善，C3 产业链整体盈利有所修复。其中，国内PDH 价差897 元/吨，同比+300 元/吨，环比+407元/吨；聚丙烯价差1082 元/吨，同比-107 元/吨，环比-106 元/吨；丙烯酸价差2137元/吨，同比+118 元/吨，环比-552 元/吨；丙烯酸丁酯价差143 元/吨，同比-381元/吨，环比-107 元/吨。C2 产业链方面，国际乙烷价格9 月以来持续上涨，致C2产业链盈利下滑。此外叠加聚丙烯等装置检修影响，致公司Q3 业绩有所下滑。


　　新项目有序推进，持续完善C2、C3 产业链布局：在C3 领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能。2024 年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年80 万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业的市场影响力。在C2 领域，公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯的产能规模，上述产品市场占有率稳步提升。2025 年5 月23 日，公司聚乙烯弹性体工业试验装置获批复，项目可实现500t/a C4 聚乙烯弹性体或600t/a C8 聚乙烯弹性体，该项目为后续大规模的聚烯烃弹性体（POE）装置建设等积累技术和生产经验，有助于推动公司在高端聚烯烃材料领域的发展，满足市场对高性能聚乙烯弹性体材料的需求，提升公司在化工新材料领域的竞争力。


　　催化新材料项目签约，引领化学新材料研发创新。催化剂作为化工行业的关键核心技术，是推动高端化学品及新材料生产的关键要素，催化剂的创新突破已成为行业升级的重要驱动力。2025 年6 月18 日，浙江省嘉兴市南湖区举行上市链主企业重大项目签约仪式，卫星化学高性能催化新材料项目正式签约落地。此次签约的高性能催化新材料项目总投资约30 亿元，建设地点位于浙江省嘉兴市南湖区。将依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地、高端新材料集群化发展的一体化产研平台。近年来，卫星化学公司在多个关键催化剂领域取得重大突破：成功实现乙烯制1-丁烯、1-己烯、1-辛烯催化剂的工业化试验，达到国际先进水平；创新开发的绿色工艺制POE（聚烯烃弹性体）催化剂已通过工业化试验验证。公司持续推动未来研发中心项目建设，并落地高性能催化新材料项目。公司将加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。


　　盈利预测、估值与评级：乙烷价格上涨，C2 产业链盈利下滑，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为53.99 亿元（下调25%）/69.78 亿元（下调23%）/82.11 亿元，折合EPS 分别为1.60 元/2.07 元/2.44 元。公司在建项目稳步推进，我们依然看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司