立华股份(300761)：肉鸡及生猪出栏量同比增长 出栏均价低迷拖累业绩

事件：公司发布25 年三季报。25Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润134.93/2.87 亿元，同比+6.38%/-75.27%，基本EPS 为0.35 元。25Q3 公司实现营收/归母净利润51.40/1.38 亿元，同比+5.35%/-76.40%。


　　肉鸡出栏量同比稳步增长，8~9 月出栏均价小幅回升。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3 公司肉鸡收入100.59/38.56 亿元，同比-4.48%/+0.18%。


　　出栏量方面，25Q1~Q3/25Q3 销售肉鸡4.15/1.55 亿只，同比+10.37%/+10.36%，肉鸡出栏量稳步提升。售价方面，25Q1~Q3/25Q3 肉鸡加权出栏均价为11.06/11.54（元/公斤），同比-16.38%/-12.84%，售价同比下行成为拖累业绩的核心因素。7~9 月，肉鸡出栏均价为9.77/11.69/13.02（元/公斤），见底回升态势明显，未来将对业绩形成正向支撑。


　　生猪销量同比高速增长，Q3 猪价走低拖累业绩表现。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3 公司生猪27.05/9.40 亿元，同比+61.01%/+11.24%。出栏量方面，25Q1~Q3/25Q3 销售生猪150.58/55.62 万头，同比+90.22%/+55.93%，生猪出栏量同比大幅增长。售价方面，25Q1~Q3/25Q3 生猪加权出栏均价为14.65/13.91（元/公斤），同比-16.82%/-29.46%，旺季售价低迷拖累业绩表现。7~9 月，均价为14.75/13.88/13.33（元/公斤），逐月走低。


　　主要产品价格低迷拖累毛利率，期间费用率小幅改善。25Q1~Q3/25Q3 毛利率为9.94%/9.93%，同比-6.17pct/-9.38pct，原因是生猪、肉鸡等主要产品价格同比下跌。25Q1~Q3 期间费用率为7.03%，同比-0.30pct。其中研发费用+0.14pct，原因是公司育种投入增加；管理费用-0.41pct，原因是经营效率提升；财务费费用率-0.12pct，原因是财务结构优化。


　　投资建议：预计公司25~27 年归母净利润5.86/14.74/19.42 亿元，同比-61.5%/+151.5%/+31.8%，对应PE30.8/12.3/9.3 倍。公司行业地位稳固，竞争力不断加强，维持“买入”评级。


　　风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，食品安全风险等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司