水晶光电(002273)：持续受益大客户创新 AR布局进入收获期

报告要点：


　　公司前三季度实现总营业收入51.2 亿元，同比+8.8%；归母净利润9.8亿元，同比+14.1%；扣非后归母净利润9.3 亿元，同比增长11.5%。公司2025 前三季度毛利率31.7%，同比+0.17pct；净利率19.3%，同比+0.62pct。


　　25Q3 公司实现营收21.03 亿元，同比+2.3%，环比+36.7%；归母净利润4.8 亿元，同比+11.0%，环比+72.5%。在去年同比高基数及25 年战略布局调整的背景下，公司业绩及盈利能力仍能实现稳定增长。


　　分产品来看，1）薄膜光学业务已成为驱动公司业绩提升的核心引擎，Q3 收入环比大幅提升，主要受益于大客户产品的热销以及在大客户份额的提升。安卓客户方面，公司加大了国内市场的开拓力度，并凭借技术优势充分受益，同时在非手机领域也有望呈现较好的成长预期；2）涂布滤光片产品已在Q3 进入稳定量产阶段，后续在大客户份额上有望逐步爬升，未来看好涂布滤光片及其他新品带来的全新增长点；3）微棱镜方面，公司在大客户中维持了主力供应商份额，且处于持续的技术迭代中； 4）车载光学产品方面，在HUD 价格下探的背景下，三季度收入仍实现良好增长，随LCOS技术路线AR-HUD 项目的落地转化，有望在盈利能力上实现更显著的改善。


　　在AR/VR 领域，公司已形成显示系统、3D 模组、核心光学元器件等多方位布局。2025 年9 月Meta 发布了首款带显示功能的智能眼镜Ray-Ban Display，采用单目显示的阵列光波导技术，或成为行业在显示技术路径选择的新风向标。 1）当前公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导等多种技术以押注更多AR/VR 领域机会。在反射光波导技术上，公司已成功初步打通量产路径并有望受益于下游大客户新品的热卖，未来有望凭借技术和量产能力的领先，优先受益于下游AI 眼镜的产业化落地；2）公司基于手机中光学元件技术同源，布局更多AR/VR 领域的光学零组件，在轻量化方面做好充分布局。3）公司已具备3D 视觉解决方案能力，有望通过双目视觉和结构光，为客户提供AR 眼镜3D 视觉方案。


　　我们预测公司2025-2026 年归母净利实现为12.5/15.3 亿元，维持“买入”的投资评级。


　　风险提示


　　价格竞争加剧，全球经济持续下行，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期

□.彭.琦./.沈.晓.涵    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司