安井食品(603345)2025年三季报点评：经营平稳修复 底部着眼长期

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现总营收113.71 亿元，同比+2.66%；归母净利润9.49 亿元，同比-9.35％。25 年Q3 实现总营收37.66 亿元，同比+6.61%；归母净利润2.73 亿元，同比+11.80%。


　　评论：


　　主业保持平稳，加上鼎味泰并表，25Q3 营收有所恢复。25Q3 公司营收37.7亿元，同增6.6%，其中鼎味泰并表贡献接近1.5 亿体量，分产品来看，单Q3速冻调制/速冻菜肴/速冻面米分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%，米面在行业竞争加剧背景下仍有压力，调制食品中若不考虑并表贡献，同比在持平略增左右，新品烤肠、锁鲜装表现良好，菜肴制品中小酥肉、虾滑等延续较高增长，同时公司新增烘焙食品业务，单Q3 贡献3200 万左右营收。分渠道来看，单Q3 经销商/特通直营/商超等，分别同比-0.58%/+68.09%/+28.11%，商超部分受益并表沃尔玛体系业务，特通直营主要是餐饮大客户贡献增量。分地区来看，单Q3东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南， 营收分别同比+0.77%/+8.87%/+3.88%/+20.00%/+7.66%/+18.86%/+1.73%。


　　促销费投同比、环比保持稳定，在去年较低基数下，25Q3 净利率同比微增。


　　25Q3 公司毛利率为20.0%，同比+0.1pcts，主要是24Q3 公司加大促销力度导致基数较低，环比+2.0pcts，主要系Q3 低毛利的小龙虾占比下降。在费用端，公司延续较强费用管控能力，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-0.5/-0.1/+0.3pcts，最终归母净利率为7.3%，同比+0.3pcts，符合我们此前Q2 为年内盈利低点判断。


　　公司持续加码新品&新渠道，后续基本面有望步入改善，重点关注Q4 旺季表现。尽管外部需求仍有压力，但公司务实收入优先，强化份额导向，更新产品推新思路，全面拥抱商超定制化，不断加码新品&新渠道，同时逐步布局冷冻烘焙，后续若进展顺利，有望带动收入端向上改善。短期来看，年内重点关注Q4 旺季潜在催化，一是年内新品有望加快放量，二是今年天气偏冷有利于冻品销售，同时盈利在度过25Q2 低点后，向下幅度相对有限，故全年来看基本面下修风险可控，而明年看，若Q4 旺季验证新品新渠，且公司相关战略来年进一步深化执行，整体收入端有望恢复增长，基本面得到改善修复。


　　投资建议：经营平稳修复，底线着眼长期，维持“强推”评级。公司净利率底部或已明确，同时营收有望逐步企稳修复，故目前来看，公司基本面向下风险及幅度有限，首先当前4％左右股息率作为支撑，其次未来具备增长潜力及盈利恢复弹性，值得底线区间布局，短期关注Q4 动销情况。结合2025 年三季报，我们调整25-27 年EPS 预测为4.20/4.59/5.04 元(原预测为4.23/4.62/5.16元)，对应PE 分别为17/15/14 倍，维持目标价100 元，对应26 年22.2 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司