康冠科技(001308)：自主品牌快速成长 海外ODM盈利仍有压力

1-3Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布1~3Q25 业绩：1）收入107.80 亿元，同比-5.4%；归母净利润5.03 亿元，同比-9.9%。2）对应3Q25，收入38.45 亿元，同比-19.7%；归母净利润1.19 亿元，同比-20.6%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于北美市场彩电代工业务竞争加剧、盈利承压，公司主动收缩相应订单导致。


　　智能电视北美ODM 订单收缩，竞争加剧导致盈利承压：1）2024 年以来，北美市场彩电代工业务竞争日趋激烈，尽管新增客户给公司带来可观的收入，但盈利持续承压。2）1~3Q25 公司智能电视营收同比-17%，出货量同比-12%。由于年初以来出口贸易环境不确定性提升，公司主动收缩北美订单，导致收入短期内明显下滑。3）同时，存储芯片价格持续上涨对公司彩电、智能交互显示等业务均带来成本端的负面压力，3Q25 公司整体毛利率11.6%，同比-1.3ppt（经调整为可比口径）。


　　创新类业务持续高增，自主品牌出海起步：1）1~3Q25 公司创新类显示收入同比+37%，出货量同比+42%。过去三年公司在自主品牌矩阵方面的投入正在逐步兑现，同时由于自主品牌建设需加大营销端投入，以及新品AI 眼镜等产品发布，3Q25 公司销售费用率、研发费用率3.3%/4.3%，分别同比+1.1ppt/0.3ppt。2）智能交互显示海外ODM 业务竞争仍未缓解，1~3Q25 收入同比+3.6%，出货量同比+6.0%，均价持续下降。


　　发展趋势


　　公司具备高效且完备的显示产业供应链。凭借优秀的研发和生产能力、多年的技术和制造积累，我们认为在自主品牌建设和新显示产品的持续拓展中，有望重塑第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　由于传统彩电代工业务持续承压，我们下调2025/2026 归母净利润19.8%/23.7%至7.9 亿元/8.9 亿元。当前股价对应2025/2026年20.5 倍/18.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场对新业务预期较为乐观提振估值，仅下调目标价9.8%至26.7 元，对应2025/2026 年23.7 倍/21.0 倍市盈率，上行空间15.4%。


　　风险


　　贸易摩擦影响；市场竞争加剧；新业务发展不及预期。

□.褚.君./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司