精工钢构(600496)：国际拓展加速 兼具高增长与高股息

公司发布三季报：9M25 实现营收145.57 亿（yoy+20.85%），归母净利5.90亿（yoy+24.02%），扣非净利4.92 亿（yoy+14.89%）。25Q3 实现营收46.47 亿（yoy+5.80%，qoq-8.73%），归母净利2.40 亿（yoy+18.57%，qoq+6.41%），基本符合我们的预期（2.22 亿）。我们认为公司24 年以来海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，业绩展现强劲增长的同时资产质量、现金流均有所改善。公司在《2025-2027》年股东回报计划中预测未来三年归母净利润平均可达6.8 亿元，承诺年度分红不低于归母净利润的70%或金额不低于4 亿元的孰高值，彰显对未来发展信心，据此我们预计25-27 年股息率不低于4.8%，平均或可达5.7%，维持“买入”评级。


　　25Q3 毛利率、归母净利率均同环比改善


　　9M25 公司综合毛利率11.52%，同比-1.54pct，其中25Q3 毛利率13.48%，同比+0.06pct，环比+1.53pct。9M25 期间费用率为7.60%，同比-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.90%/3.50%/0.30%，同比-0.21/-0.42/-0.54/-0.17pct，财务费用同比-22.7%，主要是长期借款、短期借款分别同比减少4.15/0.5 亿元，其他费用受收入显著增长影响，费用率均有所压降。9M25 公司实现非经常性损益9352 万，同比增加5045 万，主要原因是一方面投资私募基金产生公允价值收益3122 万，去年同期为123万，另一方面实现政府补助6933 万，同比增加1983 万。综合影响下，9M25归母净利率/扣非净利率分别为4.05%/3.38%，同比+0.10/-0.18pct，25Q3分别为5.17%/4.08%，同比+0.56/-0.06pct，环比+0.74/+0.32pct。


　　25Q3 收现比大幅提升，带动经营性现金流显著好转9M25 经营性净现金流7.61 亿元，同比多流入5.33 亿元，收、付现比分别为112.1%/108.8%，同比+12.08/+7.51pct。其中25Q3 单季经营性净现金流3.37 亿元，同比多流入3.31 亿元，收、付现比分别为119.6%/118.2%，同比+31.16/+24.24pct。25Q3 末资产负债率约64.76%，同比+1.72pct，较24 年末降低0.20pct；有息负债率为12.89%，同比-1.89pct，较24 年末降低0.67pct。


　　国际市场开拓卓有成效，9M25 新签同比+87.3%9M25 公司新签订单179.8 亿，同比+4.8%，其中国内新签129.8 亿，同比-10.4%，工业建筑/公共建筑/EPC 及装配式/工业连锁及战略加盟/BPIV 新签74.2/22.5/17.6/11.4/2.8 亿，同比+9.1%/-35.5%/-44.6%/+57.1%/+51.6%。


　　国际业务开拓成效显著，9M25 新签订单50.0 亿元，同比+87.3%，占比提升至27.8%，其中工业建筑/公共建筑分别新签25.2/24.7 亿，同比+64.3%/+118.4%。25Q3 单季新签订单54.7 亿，同比+11.2%，分地区看，国内/国际分别新签41.2/13.4 亿，同比-0.1%/+70.9%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司国际业务增长超预期，我们上调公司25-27 年归母净利润（6.12%/7.04%/8.41%）至6.49/7.63/8.78 亿元（三年复合增速为20%）。


　　可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到公司海外经营表现出色，同时经营质量持续优化，给予公司26 年15 倍PE，上调目标价至5.75元（前值5.22 元，对应25 年17xPE，可比均值15x），维持“买入”评级。


　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司