百润股份(002568)：Q3改善低于预期 轻装上阵关注新品动销

公司发布25 年三季报，Q3 实现营业收入7.8 亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6 亿元，同比-6.8%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比-5.4%，低于此前预期，预调酒业务经营具有韧性，环比未下降，威士忌业务进展略低于此前预期。


　　Q3 酒类业务同比+1.5%走出调整，新品铺货带动增长。威士忌团队组建一次性费投增加，盈利阶段性承压。


　　Q3 收入/利润+3%/-7%改善幅度低于预期，现金流表现良好。公司2025 年前三季度营业收入为22.7 亿元，同比-4.9%，归母净利润5.5 亿元，同比-4.4%，扣非归母净利润5.2 亿元，同比-7.9%。单Q3 实现营业收入7.8 亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6 亿元，同比-6.8%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比-5.4%，低于此前预期，预调酒业务经营具有韧性，环比未下降，威士忌业务进展略低于此前预期。Q3 公司销售收现9.2 亿元，同比+8.0%，净现金流2.7 亿，同比+8.2%，合同负债0.82 亿，环比+400 万元，同比+0.13 亿元，现金流表现好于营收及净利润，公司主动去包袱修炼内功，当下库存1.3-1.5月良性水平，应收账款减少，轻装上阵对后续整体乐观。


　　Q3 酒类业务同比+1.5%走出调整，新品铺货带动增长。前三季度公司酒类产品/香精香料分别为19.78 亿元/2.91 亿元，同比-5.9%/+2.5%，其中单Q3 酒类产品/香精香料分别为6.71 亿元/1.08 亿元，同比+1.5%/+12.9%。酒类业务走出下滑区间，微醺果冻酒、轻享新品带动，威士忌渠道持续铺货。轻享、微醺果冻酒新品占预调酒比例8%左右。


　　威士忌团队组建一次性费投增加，盈利阶段性承压。25Q3 百润股份实现毛利率70.2%，同比持平。25Q3 销售费用率为26.7%，同比上升3.2pcts，对威士忌及预调酒新品持续增加市场推广投入，同时销售团队搭建完毕，有一次性费用支出。25Q3 管理费用率/研发费用率为6.7%/3.1%，分别同比+0.5/+0.1pct，公司实现净利率20.5%，同比-2.1pcts，费用投入增加致使盈利承压。


　　投资建议：逐步走出调整，看好业绩加速，重申“强烈推荐”。三季度业绩低于预期，但预调酒确实走在加速通道，果冻酒新品铺市、消费者反馈良好。


　　四季度公司业绩有望进一步改善。展望26 年，威士忌仍是具备成长型的新型酒饮品类，公司坚持长期品牌培育，泥煤波本单一麦芽获IWSC 杰出金奖，关注铺货及消费者培育进度。预调酒关注低基数下的改善和新品的渠道放量。


　　看好公司业绩逐步加速，我们略下调25-27 年EPS 预测0.71、0.85、1.00元，当前股价对应25 年36X PE，继续维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司