立华股份(300761)三季报点评：畜禽出栏量符合预期 年底生猪成本目标12元

2025Q3归母净利润 1.38 亿元，9 月末资产负债率 43.2%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入134.9 亿元，同比+6.4%，归母净利2.87 亿元，同比-75.3%；9 月末，公司资产负债率43.2%，较6 月末上升2.1pct。分季度看，2025Q1-Q3 实现收入40.9 亿元、42.7亿元、51.4 亿元，同比+11.6%、+3.0%、+5.4%，归母净利2.06 亿元、-0.57 亿元、1.38 亿元。


　　2025 年1-9 月生猪出栏量同比+90.2%，年底完全成本目标12 元2025 年1-9 月，公司肉猪出栏量150.58 万头，同比+90.2%，全年200万头肉猪出栏目标有望顺利完成；分季度看，Q1-Q3 公司肉猪出栏量48.4 万头、46.6 万头、55.6 万头，同比分别增长+150.5%、+92.7%、+55.9%。1H2025，公司肉猪完全成本12.8 元/公斤，6 月降至12.3 元/公斤，年底12 元/公斤的完全成本目标保持不变。2025 年7-9 月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75 元/公斤、13.88 元/公斤、13.33 元/公斤，根据我们估算，Q3 公司生猪业务净利润约1 亿元。


　　2025 年1-9 月肉鸡出栏量同比+10.4%，Q3 黄羽鸡完全成本小幅回升公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业。2025 年1-9 月，公司黄羽鸡出栏量4.15 亿只，同比增长10.4%；分季度看，Q1-Q3 公司黄羽鸡出栏量1.2 亿羽、1.4 亿羽、1.5 亿羽，同比分别增长8.7%、11.9%、10.4%。


　　受益于饲料原料价格同比回落、子公司产能释放及持续提升的精细化管理水平，1H2025 公司肉鸡完全成本降至11 元/公斤以内。由于Q3 原材料价格回升，公司肉鸡完全成本有所提升。


　　投资建议


　　我们预计2025-2027 年公司育肥猪出栏量200 万头、200 万头、200万头，同比分别+54.1%、0%、0%，肉鸡出栏量5.68 亿羽、6.19 亿羽、6.68 亿羽，同比分别+10%、+9%、+8%，实现收入182.42 亿元、205.58亿元、219.09 亿元，同比分别+2.9%、+12.7%、+6.6%，对应归母净利润4.47 亿元、15.51 亿元、16.66 亿元，同比分别-70.6%、+247.2%、+7.4%，归母净利润前值2025 年18.19 亿元、2026 年20.37 亿元、2027年23.61 亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡完全成本和育肥猪完全成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司