精工钢构(600496)：Q3业绩稳健符合预期 现金流大幅改善

业绩稳健增长，海外业务持续快速开拓。公司2025Q1-3 实现营收145.6亿元，同增21%，行业龙头逆势快速增长，预计主因海外业务持续发力；Q1-3 实现扣非后归母净利润4.9 亿元，同增15%，增长稳健；实现归母净利润5.9 亿元，同增24%。公司三季报业绩整体符合预期。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 48.2/50.9亿/46元.5， 同 比+41%/+20%/+6% ； 分别实现归母净利润1.2/2.3/2.4 亿元， 同比+27%/+28%/+19%，Q3 毛利率同比提升、费用率同比下降，以及公允价值变动收益同比增多，驱动业绩增速较快。当前海外东南亚、中东等新兴市场国家工业化、城镇化进程加速，叠加国内企业出海提速，驱动海外钢结构需求持续增多。公司自2008 年成立国际业务部，海外团队、产品质量、国际品牌形象等优势突出。2025Q1-3 公司新签海外订单50.0 亿元，同比+87.3%，占比升至27.8%（（2024 年为13.7%），加上近期公司公告签署的12.3 亿沙特大单，今年海外订单已超62.3 亿元，是去年全年海外订单的2.1 倍，海外业务逐步成为公司成长核心动力。同时考虑到公司海外业务毛利率更高（2025H1 为13.6%，高于境内3.6pct），后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续强化。


　　费用率下降，Q3 现金流大幅改善，经营质量持续提升。公司2025Q1-3 毛利率11.5%，同比-1.5pct，预计主因国内竞争加剧致毛利率有所下降；其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为9.2%/12.0%/13.5%，毛利率呈逐季明显提升趋势。公司2025Q1-3 期间费用率7.6%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.4/-0.5/-0.2pct，各项费用率均有所下降，一方面因公司持续推进精细化管理，降本增效成果显现；另一方面因收入快速扩张，规模效益显现。公司2025Q1-3 归母净利率4.05%，同比+0.10pct。公司2025Q1-3 经营性现金流净流入7.6 亿元，净流入幅度同比显著扩大5.3 亿元，Q3 单季现金流实现大幅净流入3.4 亿元。Q1-3 收现比/付现比分别为112%/109%，同比+12/+8pct。Q1-3 资产（含信用）减值损失实现冲回0.2 亿元，同时Q3 末公司应收账款与合同资产均较去年底不增反减。当前公司持续重视现金收款、推动项目清欠，现金流、收现比、减值损失、应收账款、合同资产等系列财务指标持续印证公司经营质量提升。Q3 末公司在手现金+交易性金融资产57.7 亿元，是最新（2025/10/28）市值的69%，账上现金充裕。


　　拟未来三年最低分红率70%或分红4 亿元取孰高，高股息已具吸引力。


　　近期公司发布未（ 未来三年（2025-2027 年）股东回报规划》：公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8 亿元，结合公司现金流情况，拟定2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4 亿元（含税）的孰高值。基于我们2025-2027 年的盈利预测，以分红率70%测算，则对应公司2025-2027 年预期股息率分别为5.4%/6.6%/7.9%；若基于不低于分红4 亿元测算，则公司当前市值对应股息率为不少于4.8%。考虑到公司现金流显著改善、在手现金充裕，公司高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。


　　投资建议：考虑到公司三季报业绩增长较快，我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为6.4/7.8/9.4 亿元， 同增26%/21%/21%，EPS 分别为0.32/0.39/0.47 元/股，当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍。当前公司业绩快速增长，现金流优异，持续高分红能力强，高股息已具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险等。

□.何.亚.轩./.廖.文.强./.张.天.祎    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司