苏泊尔(002032)2025年三季报点评：收入展现韧性 业绩波动无需过忧

公司事件


　　苏泊尔披露2025 年三季报：2025Q1-Q3 苏泊尔实现营业收入168.97 亿元，同比+2.33%，实现归母净利润13.66 亿元，同比-4.66%，扣非归母净利润13.19 亿元，同比-6.06%；其中，2025Q3 苏泊尔实现营业收入54.20 亿元，同比-2.30%，实现归母净利润4.26 亿元，同比-13.42%，扣非归母净利润4.12 亿元，同比-14.50%。


　　内销具备韧性，外销或受关税短期拖累


　　公司2025Q3 营收略有下滑但幅度有限，我们认为当季公司国内业务或延续增长，一方面受益于国补政策以及行业竞争缓解，另一方面公司也在持续深耕新品类扩张和渠道变革；同时海外业务当季或有承压，正如SEB 集团10 月下调2025 财年收入预期，调整为持平或略有增长（此前为+2%~+4%），关税对海外需求负面影响于三季度出现。整体来看，在三季度出现国补效果减弱以及海外需求波动的背景下，公司收入所受影响较为可控，后续公司凭借内生调整延续稳健增长仍然值得期待。


　　毛利率平稳，盈利能力波动但无需过忧


　　公司2025Q3 业绩有所下滑，其中2025Q3 毛利率同比-0.01pct，整体趋势平稳，内销毛利率在推新卖贵策略下或保持韧性，外销毛利率或受关税负面有所扰动；当季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.54/-0.17/+0.12/-0.25pct，其中销售费用率提升较大是影响利润的主要因素，我们预计主要由于新品类需要较大营销投放，同时短期电商平台投入增加。后续来看，我们预计公司费用合理投放的稳健策略未改，叠加毛利率韧性，我们认为后续公司利润率仍有望保持稳定。


　　维持公司“买入”评级


　　公司2025Q3 收入略有下降但幅度可控，在国补效果减弱以及海外需求波动的背景下，公司内部积极调整应对行业变化，营收端表现充满韧性。尽管当期业绩受销售费用投入加大而波动较大，但我们认为后续公司有望回归稳健投放策略，并通过结构优化维持平稳毛利率表现，后续公司经营回归稳健增长仍然值得期待。中期来看，品类创新和渠道变革也有望释放活力。预计2025-2027 年归母净利润为2 1.9、23.2、24.6 亿，对应 PE分别为 17.5、16.5、15.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

□.孙.珊./.管.泉.森    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司