平安银行(000001)：零售余额环比转正 不良生成明显好转

核心观点：


　　平安银行发布25 年三季度报告，我们点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-9.8%、-9.8%、-3.5%，增速较25H1 分别变动+0.26pct、+0.59pct、+0.40pct。从业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入上升形成正贡献，净息差、其他非息收窄、拨备计提上升为主要拖累。


　　亮点：（1）规模相对稳定，零售余额环比增速转正。资产端，25Q3 末生息资产同比增长0.5%，增速环比下降2.3pct。结构上，零售环比增速首次转正，对公占比环比提升。25Q3 末零售、对公贷款余额分别占比50.6%、45.7%，环比分别持平、提升6pct，25Q3 末零售贷款余额环比+2.0%、结束了23Q3 以来连续8 个季度的下行趋势。负债端，25Q3 末计息负债、存款同比增速较25Q2 分别-3.6%、-3.1%。（2）资产质量环比改善。一方面，主要资产质量指标环比改善。公司25Q3 末不良率1.05%，环比持平。关注率和逾期率环比分别下降0.02pct、0.07pct，拨备覆盖率环比下降8.88pct，测算不良净生成率环比下降0.90%。另一方面，高风险业务资产质量同样环比改善。对公房地产贷款不良率2.20%，较25H1 下降1BP。信用卡不良率2.25%，较25H1下降 5BP。（3）中收持续复苏，银保业务维持高增长。25Q3 单季度净手续费收入59.46 亿元，同比增长4.1%，延续Q2 复苏趋势。其中代理个人保险收入12.37 亿元，同比+48.7%、增速较25H1 提升2.1pct。


　　关注：（1）业绩环比降幅扩大。25Q3 营业收入同比减少9.2%，增速环比-2.19pct，归母净利润同比减少2.8%，增速环比-1.17pct。（2）净息差仍在下行通道，但幅度收窄。25Q3 末净息差1.79%，较25H1、24A 分别收窄1BP、8BP。资产收益率仍在下行，25H1 生息资产收益率较25H1、24A 分别收窄5BP、47BP；负债端，25H1 计息负债成本率较25H1、24A 分别收窄6BP、41BP，主要系活期存款占比提升、高利率存款压降等因素驱动。（3）其他非息大幅下滑。公司交易型配置占比较高，25Q3 其他非息收入32.91 亿元，同比下滑37.7%，环比下滑57.9%，主要系市场波动影响债券投资等业务。


　　盈利预测与投资建议。预计公司25/26 年归母净利润增速分别为-4.0%/2.2%，EPS 分别为2.06/2.10 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.62X/5.49X，对应25/26 年PB 分别为0.49X/0.46X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60 倍PB，对应合理价值13.85 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司