川宁生物(301301)2025年三季报点评：抗生素淡季业绩承压筑底 合成生物产能稳步爬坡

事件：2025 年10 月27 日川宁生物发布2025 年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入34.4 亿元（同比-22.9%），实现归母净利润6.1 亿元（同比-43.2%）；单三季度看，公司实现营业收入10.9 亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），实现归母净利润1.6 亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。


　　青霉素中间体价格下滑明显+部分费用开支提升压缩盈利空间。根据健康网数据，公司三大主营产品之一青霉素类中间体6-APA，自2024 年12 月高点320 元/公斤，逐步回落至2025 年9 月低点190 元/公斤，相对跌幅达40.6%。而在医药中间体中间需求回落叠加主要抗生素品种价格下降影响下，公司25 年前三季度总体毛利率下滑至32.8%。


　　从公司前三季度费用率变动情况来看，管理费用由于部分产线进行新产品试车致使的期间费用增加，管理费用率同比提升1.9 个百分点；研发费用由于新产品开发相关的投入增加，研发费用率同比提升1.4 个百分点。


　　公司主要品种格局维稳，迈过需求阶段性低点有望实现企稳回升。受到2025 年的高温天气影响，抗生素相关产品终端市场需求总体偏弱。而根据中国疾病预防控制中心监测的流感数据指标看，从今年年初以来，南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比相较2024 年总体同比偏低，我们预估流感相关的继发性细菌感染下降也同步压缩了抗生素的市场用量。根据健康网数据：截止25 年9 月，6-APA/硫红/7-ACA 单公斤价格分别为190 元/510 元/450 元，在历史十年维度中所属价格分位依次为20.8%/84.6%/54.5%。在中间体主要品种龙头格局维稳的背景下，我们预期当前价格处于历史相对低位的6-APA 等产品价格在Q4 冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。


　　疆宁生物一期产能稳步爬坡，合成生物学相关产品有望进入稳步兑现阶段。根据公司投资者关系活动记录，公司合成生物学产业基地疆宁生物经过产能调试和爬坡后，目前已进入大踏步发展阶段。截止2025 年上半年，公司合成生物学业务实现营业收入0.2 亿元，未来随着合成生物学产业基地的产能逐步释放，销售额有望进一步提升。同时，公司重点合成生物学项目甲醇蛋白已经开始中试试验，首批次产品已积极送往下游厂家进行试验，项目进展节奏顺利。合成生物作为近年来生物经济的新兴赛道之一，我们认为公司有望凭借地处新疆的资源优势+发酵产业经验积累在合成生物领域开辟第二成长曲线。


　　投资建议：鉴于2025 年前三季度抗生素总体需求走弱，公司主要产品市场价格有所下滑背景下，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润8.2/9.3/10.3 亿元，分别同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE 估值30/26/24 倍。鉴于抗生素产品在全球市场的成熟应用及公司在中间体产业突出的竞争优势，我们预计随需求周期筑底，公司抗生素主业有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长天花板，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。

□.王.维.肖./.杨.涛    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司