泰恩康(301263)：利润端承压 在研品种进展顺利

单三季度营收环比改善，利润端显著承压。2025 年前三季度公司实现营收5.26 亿元（同比-8.1%），归母净利润0.31 亿元（同比-73.0%）。其中单三季度营收1.79亿元（同比+1.0%，环比+10.1%），归母净利润-0.06 亿元。单季度亏损主要系销售&管理费用显著增加：销售费用0.64 亿元（同比+100.7%），管理费用0.25 亿元（同比+36.8%）。我们推测费用显著增加主要系多款高潜药物即将上市，和胃整肠丸自产化即将落地，销售区域正在拓展，需要组建和扩充团队及加大营销投入。考虑到存量业务竞争激烈，新产品放量仍需时间，利润端承压态势或将短时间延续。


　　CKBA 白癜风III 期和玫瑰痤疮II/III 期即将启动。CKBA 白癜风和玫瑰痤疮临床进展顺利：1）白癜风：II 期临床试验完成数据整理并揭盲，疗效积极且安全性良好。


　　2）玫瑰痤疮：II/III 期无缝适应性临床试验9 月底获CDE 批准。公司将争取今年年底前正式启动CKBA 软膏白癜风适应症III 期临床试验，CKBA 乳膏玫瑰痤疮适应症II/III 期无缝适应性临床试验预计2025 年12 月正式入组患者。


　　高潜产品审评有序进行，年内或明年有望获批。根据CDE，公司多款已递交NDA的高潜品种审评进展顺利：1）复方硫酸钠片已于9 月完成所有审评； 2）和胃整肠丸所有专业均已完成审评，进入综合审评阶段； 3）盐酸毛果芸香碱滴眼液（老花眼滴眼液）已于7 月进入审评队列，正排队审评。我们预计上述高潜品种有望年内或者明年获批，加速公司核心业务板块增长。


　　根据25 年三季报，我们下调公司营收并上调销售费用预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.22/0.48/0.85 元（原2025-2027 年预测为0.27/0.53/0.92元），根据可比公司，给予公司2026 年68 倍市盈率，对应目标价为32.64 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率提升不及预期风险。

□.伍.云.飞./.傅.肖.依    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司