盐津铺子(002847)：大单品魔芋继续放量 利润表现亮眼

事件概述


　　公司前三季度实现营业收入44.27 亿元，同比增长14.67%；归母净利润为6.05 亿元，同比增长22.63%。


　　公司三季度实现营业收入14.86 亿元，同比增长6.05%；归母净利润为2.32 亿元，同比增长33.55%。


　　分析判断


　　魔芋延续爆发趋势，线上渠道短期调整


　　下半年公司继续聚焦和围绕核心品类，大力研发创新，打造系列爆款产品，通过优化供应链、精准渠道策略，为公司提供持续增长动能。


　　产品端来看，我们判断Q3 魔芋保持翻倍增长趋势，“大魔王”品牌影响力和渠道渗透率进一步提升；豆干和鱼豆腐维持稳健增长；鹌鹑蛋因行业竞争加剧增长承压。渠道端来看，我们判断Q3 零食量贩和定量流通维持较好增长，同比积极推进与山姆、盒马等会员店的深度合作，电商渠道因公司主动调整而短期承压。


　　大单品放量推动毛利率提升，盈利能力大幅改善成本端来看，Q3 公司毛利率同比提升1.01pct 至31.63%，我们判断主要得益于公司魔芋大单品放量以及渠道结构优化。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/3.5%/1.2%/0.4%，分别较去年同期-2.9/-0.6/-0.3/+0.2pct，销售费用率下降主要系系渠道结构优化，渠道费用效率更高的量贩占比提升。


　　综合来看，Q3 公司魔芋延续爆发增长趋势，成本费用管控持续优化，实现净利率同比提升3.1pct 至15.6%，相应的归母净利润同比提升33.6%至2.32 亿元。


　　魔芋大单品持续放量，中长期发展趋势不变


　　公司紧抓“超级大单品”魔芋的成长机遇，持续深化“大魔王”麻酱味素毛肚的核心单品战略，通过全渠道与海外市场协同，结合各渠道及区域特性采取多样化的营销方式，持续放量可期。我们长期看好公司在“大单品+全渠道”战略下发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们下调公司25-27 年营业收入63.54/76.88/90.72 亿元的预测至60.84/69.96/79.06亿元，下调25-27 年EPS 2.95/3.64/4.34 元的预测至2.94/3.65/4.29 元；对应2025 年10 月28 日69.95 元/股收盘价，PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司