长城汽车(601633)：25Q3业绩符合预期 重视新品加速&出口拓展&智驾转型

事件：公司发布2025 年三季报，财务方面，2025 前三季度公司实现营收1535.8 亿元，同比+8.0%，归母净利润86.4 亿元，同比-17.2%；销量方面，25 年前三季度实现销量92.3 万辆，其中海外33.4 万辆。25Q3 实现营收612.5 亿元，同比+20.5%，环比+17.1%；归母净利润23.0 亿元，同比-31.4%，环比-49.9%；销量方面，25Q3实现销量35.3 万辆，其中海外13.7 万辆。


　　25Q3 销量表现亮眼，重视坦克+魏牌新车周期&出口拓展销量层面，25Q3 公司销量35.3 万辆，同比+20.2%，其中海外销售13.7 万台，新能源车销售11.8 万台。财务层面，25Q3 实现营收612.5 亿元，同比+20.5%，环比+17.1%；归母净利润23.0 亿元，同比-31.4%，环比-49.9%。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率18.4％，同比-2.4pct，环比-0.4pct；25Q3 公司期间费用率10.5%，同比-1.0pct，环比+0.2pct；净利率为3.8％，同比-2.8pct，环比-5.0pct，表观盈利指标同环比降低主要受俄罗斯报废税返还递延影响。其中，销售/ 管理/研发/财务费用率分别为4.8%/1.6%/3.9%/0.2%，同比0.0/-0.4/-0.1/-0.6pct，主要受益于规模效应，随着直营渠道效率提升，未来销售费用率有望逐步下降。25Q3 公司推出大狗改款、猛龙改款、全新坦克500 等多款重磅车型，订单与销量表现亮眼。往后看，随着公司25Q4 高山7（已上市）、全新坦克400（开启预售）爆款订单陆续交付，以及后续欧拉5、坦克700 等上市，我们认为公司销量有望稳健增长、基本面持续向好。


　　基本面拐点已至，持续看好25 年新品加速&出口市场拓展&智驾转型25 全年公司新车周期全面加速，坦克与魏牌多款新车连续超预期，销量贡献持续向上。


　　公司基本面向上，1）新品加速：25Q4 坦克+魏牌+哈弗+欧拉四大品牌下多款新品持续推出，其中坦克400 智驾版预售情况良好，有望延续坦克500 智驾版的成功拓展泛越野群体，魏牌和哈弗将基于新平台推出多款全新SUV 车型，欧拉将推出全新平台车型且转型拓展年轻用户群体。2）出口拓展：Q3 拉美+中东非+东盟等非俄地区销量环比增加25.4%，市场拓展成效明显，并通过多款新车导入稳固出口总量，25Q4 有望持续增长。其中，公司巴西工厂于8 月竣工投产、年产能5 万辆，投产后初期将生产哈弗H6 系列、哈弗H9、2.4T 长城炮等主力车型，辐射拉美市场。3）智驾转型：


　　智能化已下放至20w 元以下车型，二代枭龙MAX 上市价格13.88w 元，已具备城市通勤NOA 功能；25Q4 上市坦克400 智驾版与坦克700 有望复刻坦克500 爆款成功，增补Hi4-Z 动力形式同时完成智能化迭代、座舱和内饰等全面升级。我们认为公司基本面拐点已至，密集新车周期&出口市场拓展&智能化升级有望促进国内外销量业绩持续提供边际贡献。


　　盈利预测：此前预计公司25-27 年收入依次为2447 亿元、3204 亿元、3881 亿元，25-27 年归母净利润依次为142 亿元、181 亿元、212 亿元，考虑到公司已公布25年三季报且俄罗斯业务报废税返还递延，我们下调盈利预测，预计公司25/26/27 年将实现营收2287/2992/3622 亿元(同比+13%/+31%/+21%)，归母净利润130/167/194亿元(同比+2%/+28%/+16%)，对应PE 为15X、12 X、10X，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。

□.何.俊.艺./.汪.越    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司