科锐国际(300662)25Q3点评：延续稳步增长态势 禾蛙经营数据亮眼

事件：25Q3，公司实现收入 36.8亿元、同增 23.7%，实现归母净利润 9323万元、同增89.6%，实现扣非后净利润6060 万元、同增26.9%。


　　点评：


　　出售子公司带来投资收益。25Q3，实现投资收益6349 万元。其中，主要包括以4196 万元的对价出售子公司天津智锐55%的股权。除出售子公司股权以外，还涉及购买银行理财产品和权益法核算的长期股权投资收益的增加。


　　25Q3 收入延续稳步增长态势。今年以来，单季度收入一直保持20%以上增速的态势，25Q1/Q2/Q3 收入分别同增25.1%/30.0%/23.7%。分业务板块来看，我们估计25Q3 基本延续25H1 的趋势，即灵活用工业务快速增长，中高端人才访寻业务基本持平。


　　灵活用工派出人数净增1400 人左右。截至9 月末，在册灵活用工业务的岗位外包员工（含独立顾问和兼职专家）超过5.09 万人，环比净增约1400 人。


　　禾蛙上线AI 智能体后，经营数据亮眼。今年7 月，禾蛙平台成功举办2.0 AI 产品发布会，构建6 个“顾问赋能智能体”和3 个“交易合作智能体”，全面覆盖客户开发、人才寻访、岗位匹配等核心环节。由于“禾禾”AI 智能体的赋能，新增注册猎企400 余家，环比增长427%。2.0版本AI 技术助力运营提效，平台岗位匹配准确率提升5 倍，接单转化率提升至原来的3 倍，推荐反馈速度缩短至30 秒。25Q3，禾蛙平台offer 数量同增73%，offer 金额同增81%。我们认为，AI 智能体有望持续提升禾蛙的offer 金额，带动公司技术收入的增长。


　　扣非后净利润增长提速。25Q1/Q2/Q3 扣非后净利润分别同增103.2%/21.0%/26.9%，25Q1 主要是有补贴补助的因素，从Q2 和Q3来看，扣非后净利润增长提速。


　　盈利预测与投资评级：25Q3 业绩靓丽，业绩稳步增长。禾蛙上线AI智能体后，经营数据优异，我们认为，AI 智能体有望显著提升禾蛙的offer 金额，带动公司技术收入的增长。维持25~27 年2.89/3.58/4.20亿元的归母净利润预测，当前股价对应PE 估值为19x/16x/13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

□.范.欣.悦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司