世运电路(603920)公司点评报告：25Q3业绩增长稳健 大客户产业链带动成长预期

报告要点：


　　10 月28 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营收实现40.78 亿元，YoY+10.96%；归母净利实现6.25 亿元，YoY+29.46%；毛利率和净利率分别为22.79%和14.85%。单季度25Q3 来看，公司营收实现14.99 亿元，YoY+17.16%，QoQ+10.13%；归母净利实现2.41 亿元，YoY+33.77%，QoQ+17.98%；毛利率和净利率分别为22.92%和15.66%。


　　深度绑定T 客户带动业绩稳健增长。T 客户作为公司的重要客户，随着T 客户的业务发展带动公司业绩预期。新能源车方面，2025 年T 客户车型迭代计划加快，2025Q3 全球销量达到49.71 万辆，同比/环比增加7.4%/29.4%，叠加汽车智能化提升单车PCB 价值量，在销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动公司在T 客户汽车业务的增长。储能方面，随着上海储能工厂在2025 年的投产，T 客户储能业务保持增长态势，驱动公司储能PCB 业务成长。此外，T 客户持续推进人形机器人产品，公司配合客户开发，后续预计将随着人形机器人量产推动公司业绩增长。我们预计公司2025 年营收实现57.24 亿元，同比增加14%。


　　产品结构优化改善毛利率，公允价值变动提高公司净利率。公司自25Q1 以来，毛利率持续改善，主要系公司导入高附加值产品，调整产品结构，带动公司毛利率持续提升。净利率方面，公司25Q3 净利率达到15.66%，环比提升1.04 pct，主要系公司公允价值变动净收益达到5700 万元。我们预计公司2025 年毛利率达到23.5%，净利率约为14.3%。


　　我们预测公司25-26 年营收为57.24/72.24 亿元，归母净利为8.59/11.48 亿元，对应PE 为37x/27x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　上行风险：下游景气度加速提升；导入客户进展顺利；公司产能释放加速下行风险：下游需求不及预期；客户导入不及预期；其他系统性风险

□.彭.琦    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司