康冠科技(001308)：Q3业绩略有承压 AI终端持续进阶矩阵式发展

2025Q3 业绩有所下滑，经营性现金流稳健


　　2025Q1-Q3 公司实现营收107.8 亿元，yoy-5.4%，归母净利5 亿元，yoy-9.9%，2025Q3 公司实现营收38.45 亿元，yoy-19.7%，归母净利1.2 亿元/yoy-20.6%，扣非归母净利1 亿元/yoy-21.6%。2025Q1-Q3 经营性现金流净额6.81 亿元，yoy+241.76%。公司主动调整产品结构，智能电视出口有所下滑致业绩有所下降，考虑到公司智能电视业务处于调整期，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利7/10/12.3（前值为10.9/13.6/16.5）亿元，yoy-16%/+43.2%/+22.4%，对应 EPS 达1/1.43/1.74 元，当前股价对应 PE 23.2/16.2/13.3 倍，公司正依托全面的AI 技术从传统制造企业向AI 驱动的科技品牌转型，看好创新类显示业务持续高增带动整体业绩增长，维持“买入”评级。


　　自主品牌出海取得显著突破， “AI+”产品矩阵助力长期持续成长2025Q1-Q3 公司智能交互显示营收yoy+3.56%，出货量yoy+6.04%，创新类显示产品营收yoy+37.11%，出货量yoy+42.02%，智能电视营收yoy-17.33%，出货量yoy-11.95%，智能交互海外需求回暖，公司积极调整产品结构，主动降低智能电视占比，创新类显示产品业务持续高增，已成为公司增长最快的业务。自主品牌出海取得显著突破，毛利率持续提升。创新产品矩阵持续扩容，AI 眼镜搭载高通骁龙AR1 芯片和索尼传感器，支持 AI 闪记、实时翻译等功能，性价比优势显著。老年陪护机器人已获7 项专利。公司为积极把握机器人与银发经济融合带来的发展机遇，布局居家陪护等场景的机器人领域，AI 技术正逐步转化为推动业绩增长的新动力。


　　盈利能力保持稳定，销售费用率略有增长助力海外市场开拓盈利能力：2025Q3 公司毛利率11.6%/yoy-0.62pct，净利率基本持平。2025Q1-Q3公司毛利率12.95%/yoy-0.25pct，净利率4.66%/yoy-0.22%。费用率：2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率3.3%/2.3%/4.3%/0.1% ，yoy+0.34pct/+0.17pct/+0.3pct/-0.68pct，销售费用略有增长助力海外市场开拓。


　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

□.初.敏./.程.婧.雅    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司