东方财富(300059)2025年三季报点评：高交投活跃度提振业绩 债市承压拖累自营

事项：


　　东方财富发布2025 年三季报。9M25 公司实现营业总收入115.9 亿元（yoy+58.7%），归母净利润91.0 亿元（yoy+50.6%）；3Q25 实现营业总收入47.3 亿元（yoy+100.7%，qoq+40.4%），归母净利润35.3 亿元（yoy+77.7%，qoq+23.8%）。


　　评论：


　　市场维持高景气度，驱动各业务条线收入实现同环比强劲增长。分业务看：1）9M25：手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别66.4、24.1、25.4 亿元，yoy+86.8%、+59.7%、+13.4%。


　　2）3Q25：手续费及佣金收入、利息收入、营业收入分别27.9、9.7、9.7 亿元，yoy +140.9%、+103.3%、+34.1%，qoq+47.8%、+36.3%、+25.9%。


　　证券业务：经纪与两融业务高增，印证市场情绪高度活跃。1）经纪业务：3Q25公司手续费及佣金净收入达27.9 亿元（yoy+140.9%，qoq+47.8%），增速亮眼。


　　这主要得益于市场交投持续活跃，9M25 及3Q25 的A 股日均成交额分别yoy+107%和211%，其中3Q25 成交额qoq +67%。2）两融业务：3Q25 公司利息净收入9.7 亿元（yoy+103.3%，qoq+36.3%）。受益于市场风险偏好提升，8月以来两融余额突破两万亿大关并屡创新高。Q3 末公司融出资金达766 亿元（yoy+74.7%），推动两融市占率yoy+0.2pct 至3.2%。


　　自营业务：债市表现承压，或拖累当期投资收益。Q3 末公司交易性金融资产规模为991 亿元（yoy+17.3%）。然而，9M25 公司自营业务收入19.6 亿元（yoy-18.4%）；其中3Q25 单季5.7 亿元（yoy-26.4%，qoq-18.8%）。在Q3 权益市场整体上行的背景下，自营收入同环比下滑，我们推测主要原因为债市波动加剧、表现承压，对整体投资收益形成拖累。


　　基金代销业务：受益于新发市场回暖，收入企稳回升。3Q25 以基金代销为主的其他营业收入实现9.7 亿元（yoy+34.1%，qoq+25.9%），增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖： 单季度新发基金份额合计3426 亿份(yoy+79.2% ， qoq+26.9%) ， 其中新发股混基1949 亿份(yoy+344.7% ，qoq+70.4%)，显示出强劲的复苏态势，有效带动了代销收入增长。


　　投资建议：近期市场交投持续活跃，上证指数时隔近10 年再破4000 点，市场情绪高涨。东方财富作为互联网券商龙头，其业绩弹性在市场高景气度下充分释放，直接受益于市场交易量放大及杠杆资金规模的增长。公司依托“东方财富网+天天基金”双平台，流量护城河稳固，获客优势持续凸显。公司积极推进AI 技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，有效提升了用户粘性与活跃度。我们认为，“平台化+AI 赋能”的双轮驱动模式，将持续巩固其行业核心竞争力。鉴于市场景气度超预期及公司龙头地位稳固，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.78/0.85/0.91 元（前值为0.75/0.83/0.91 元），对应BPS 分别为5.84/6.64/7.49 元。当前股价对应PE 分别为33.4/30.8/28.6 倍，ROE 预计分别为14.2%/13.5%/12.8%。考虑到公司在互联网金融领域的稀缺性与高成长性，我们给予公司2026 年42 倍PE估值，对应目标价35.5 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司