一致魔芋(920273)：Q3收入较快增长 毛利率实现筑底 新产能将陆续投产

事件：


　　公司发布2025 年三季报：公司25Q1~Q3 实现收入5.69 亿元，同增30.5%；归母净利0.62 亿元，同增0.5%；扣非归母0.56 亿元，同减2.9%。25Q3 实现收入2.10 亿元，同增20.5%；归母净利0.21 亿元，同减25.6%；扣非归母0.21 亿元，同减25.6%。公司25 年前三季度利润低于市场预期，主要因去年同期转回约1038 万存货跌价准备，形成高基数，叠加今年额外新增约531 万股份支付，如剔除前述因素影响，公司25 年前三季度收入同比+30.4%，符合市场预期。


　　投资要点：


　　25Q3 收入端：魔芋食品延续高增势头，魔芋粉业务增速平稳。公司魔芋休闲食品、茶饮小料、魔芋食材等产品直接受益于健康化饮食趋势，保持高速增长态势；公司魔芋粉业务应用领域广泛，公司市占率高，收入规模随行业需求增长而增长。


　　25Q3 盈利端：毛利率实现筑底回，研发费率及管理费率略有增长。25Q3 公司毛利率20.0%，同比-5.3Pcts，环比+1.4Pcts，主要系公司低价原料在今年一季度消耗完，自Q2起使用高价原料，高价原料价格涨幅难以完全传到给客户，致Q2 毛利率大幅下行。进入Q3，前期在观望的客户认可新价格并陆续下单，毛利率实现筑底回升。Q3 销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.2%/4.0%，分别同比+0.0/+0.6/+0.5Pcts，其中新增的管理费用主要用于股份支付，研发费率随研发项目增多而增长，公司探索魔芋在慢病管理、体重管理等高附加值领域应用潜力。


　　新产能将陆续释放，助力公司把握市场机遇。公司9 月公告，茶饮小料年产能已达到约60000 吨，将根据市场反馈逐步提升至80000 吨，新增产能涵盖蒟蒻QQ 球、成品冻等新品，将加深与蜜雪冰城等大客户绑定；公司在建亲水胶体产业园，一期项目预计2026年6 月达到预定可使用状态，主要新增卡拉胶等胶体产能，增强公司胶体解决方案能力；因鲜魔芋上市集中在Q4，公司魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目延长至25 年12 月达产，魔芋粉年产能将从5700 吨增加至1.02 万吨。


　　下调25 年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到25 年新增股份支付费用，下调公司25年利润预测，维持26-27 年不变，预计公司25-27 年归母净利分别为0.93/1.26/1.74（25年原值为0.98 亿元）。在全球健康消费浪潮下，魔芋粉作为一种低热量、高膳食纤维的功能性原料，应用场景将不断拓展，公司卡位魔芋粉精深加工环节，具备原料直采、规模生产和创新优势，有望在行业竞争中胜出。公司最新市值（25/10/29 收盘）对应25-27 年PE 分别为41/30/22 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司