南方航空(600029)：25Q3盈利38.4亿 同比+20% 看好盈利持续兑现

财务数据：1）2025Q1-3：营业收入1376.7 亿，同比+2.2%；归母净利润23.1亿，同比+17.4%；扣非后归母净利润14.2 亿，同比由亏转盈；Q1-3 人民币升值1.2%，测算汇兑收益0.8 亿。2）2025Q3：营业收入513.7 亿，同比+3%；归母净利润38.4 亿，同比+20.3%；扣非后归母净利润34.6 亿，同比+19.8%。


　　Q3 人民币升值0.7%，测算汇兑收益1.9 亿。3）其他收益：2025Q1-3 实现其他收益26.2 亿元，同比+8.2%；Q3 实现其他收益9.4 亿元，同比+27.5%。


　　经营数据：1）2025Q1-3：ASK 同比+5.5%，RPK 同比+7.6%，客座率85.6%，同比+1.7pct。2）2025Q3：ASK 同比+5.7%，RPK 同比+6.2%，客座率85.9%，同比+0.4pct。


　　收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.47 元，同比-5.1%；座公里收益0.40 元，同比-3.2%。2）2025Q3：测算客公里客运收益0.47 元，同比-3.0%；座公里收益0.41 元，同比-2.6%。


　　成本费用：1）2025Q1-3 营业成本1215.6 亿，同比+0.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本393 亿，同比-8.3%。扣油成本822.4 亿，同比+5.7%。座公里成本0.42 元，同比-4.6%；座公里扣油成本0.28 元，同比+0.1%。


　　2）2025Q3 营业成本429 亿，同比+1.6%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本139.9 亿，同比-6.9%。扣油成本289 亿，同比+6.3%。座公里成本0.41 元，同比-3.9%；座公里扣油成本0.28 元，同比+0.6%。3）2025Q1-3三费合计（扣汇）为128.1 亿，同比+1.9%，扣汇三费率9.3%；2025Q3 三费合计（扣汇）为45 亿，同比+2.5%，扣汇三费率8.8%（注：不含研发费用）。


　　机队情况：截至2025 年9 月底公司机队规模为956 架，同比+4.7%，较24 年底+4.3%。


　　整体来看，Q3 公司盈利增长超预期，其中收入端同比小幅增长，产能（ASK）增长及客座率提升为主要贡献项；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑3%；油价下降推动成本端优化。展望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9 月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4 票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。


　　投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价及票价水平，我们调整25 年盈利预测为9.5 亿元（原预测为40 亿元），维持26、27 年盈利预测为71、101 亿元，对应25~27 年EPS 分别为0.05、0.39 和0.56 元，25~27 年PE分别为128、17、12 倍。2）目标价：参考16-19 年PE 均值，我们给予公司2026 年20 倍PE，对应目标市值1421 亿元，目标价7.84 元，预期较当前有17%增长空间，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.霍.鹏.浩./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司