飞科电器(603868)2025年三季报点评：期待公司经营逐步改善

事项：


　　公司发布2025 年三季报，实现营业收入30.40 亿元，YoY-8.5%；实现归母净利润4.6 亿元，YoY-1.61%。经折算，公司2025 年Q3 实现营收9.24 亿元，YoY-7.75%；实现归母净利润1.4 亿元，YoY-8.76%。


　　评论：


　　主营业务面临竞争，营收端承压。公司2025Q1-3 营业收入30.40 亿元，YoY-8.5%。根据奥维云网25Q3 数据，剃须刀国内大盘线上销额为14.93 亿元，YoY+20.8%，其中飞科/博锐销额为2.34/0.33 亿元，YoY-24.5%/-2.3%。电吹风国内大盘线上销额为14.73 亿元，YoY+0.5%，其中飞科/博瑞销额为0.66/0.13亿元，YoY-12.4%/+142.9%。电动牙刷国内大盘线上销额为9.15 亿元，YoY+9.06%，其中飞科销额为0.07 亿元，YoY-56.6%。我们认为，个护小家电市场竞争日趋激烈，尤其在剃须刀、电吹风等传统优势领域，公司或在高端产品线面临较大竞争压力，同时新品类拓展亦需时间放量，共同导致了报告期内营收的下滑。展望未来，随着公司品牌建设的持续升级及海外渠道的逐步拓展，收入端有望逐步回暖。


　　Q3 毛利率同比略降，或受行业竞争影响。公司整体实现毛利率57.1%，YoY+1.1pct。折算25Q3 实现毛利率56.1%，YoY-0.8pct。公司整体毛利率下降，我们认为主要由于行业竞争压力增加以及收入下滑所致。


　　费用结构优化对冲毛利压力，研发投入持续加大。25Q1-3 公司实现归母净利率15.0%，YoY+1.0%。折算25Q3 实现归母净利率14.7%，YoY-0.2pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4%/3.6%/3.5%/0.0%，YoY-2.9/-1.0/+1.3/-0.02pct。合计费用率为40.4%，YoY-2.6pct。我们认为，公司在费用端进行了精准优化，特别是销售费用，有效对冲了毛利率下滑的部分影响。同时，公司持续加大研发投入，积极布局产品创新与技术升级以应对未来竞争。


　　投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。考虑到近期监测数据走弱（根据奥维云网数据，2025W41~42 飞科/博锐国内线上销额YoY-8.9%/-21.7%），叠加行业竞争仍较为激烈，我们预计公司25/26/27 年EPS 为1.37/1.57/1.77 元(原预测为1.48/1.78/2.00 元)，25-27 年对应PE 分别为27/23/20 倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF 法估值，调整目标价至38.0 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰./.陆.偲.聪    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司