中微公司(688012)：合同负债环比高增 薄膜新产品逐步导入市场

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：公司实现营业收入31.02 亿元，同比增长50.62%，归母净利润5.05 亿元，同比增长27.50%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　3Q25 收入环比保持稳健增长，刻蚀及薄膜设备等均快速放量：


　　公司2025 年前三季度营业收入为80.63 亿元，同比增长约46.40%，其中刻蚀设备收入61.01 亿元，同比增长约38.26%；LPCVD 和ALD 等薄膜设备收入4.03 亿元，同比增长约1,332.69%。分季度来看，3Q25 公司实现营业收入31.02 亿元。


　　其中刻蚀设备收入23.2 亿元，LPCVD 设备2.04 亿元。


　　净利率环比略有提升，合同负债大幅增长：3Q25 公司毛利率为37.4%，环比略下滑0.6pct，净利润率为16.3%，环比提升2.2pct。截至3Q25，公司合同负债为43.89 亿元，较2Q25 增长12.23 亿元，我们认为合同负债大幅增长说明公司新签订单饱满，为公司未来营业收入快速增长提供了良好的支持。


　　客户处份额不断提升，产品线逐步拓展：根据公司三季报，公司60：1 超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配设备，量产指标稳步提升，其预计下一代90 比1 超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场；为先进存储器件和逻辑器件开发的LPCVD、ALD 等多款薄膜设备已经顺利进入市场，硅和锗硅外延EPI 设备已顺利运往客户端进行量产验证，我们认为其在薄膜领域的覆盖率有望逐渐增加。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025/2026 年实现营业收入120.8/155.5 亿元，实现归母净利润27.9/37.1 亿元，当前股价对应2026 年50.1x P/E。我们采用远期P/E 估值法为公司估值，由于半导体估值中枢上行，上调公司2027 年估值至50x P/E，上调目标价37.3%至331.0 元，对应公司2026 年55.9xP/E，较当前股价仍有11.6%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　新产品导入进展不及预期，下游晶圆厂国产化率低于预期。

□.江.磊./.张.怡.康./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司