分众传媒(002027)：主业盈利能力持续增强 互联网广告主增量显著

业绩回顾


　　3Q25 扣非净利润同比增速符合我们预期


　　公司3Q25 营收34.94 亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非净利润15.4 亿元，同比增长15%。


　　公司同时公告3Q25 每10 股派0.5 元（含税），合计7.22 亿元，前三季度合计分红21.7 亿元，分红率51%。


　　发展趋势


　　季度收入稳增长，料互联网贡献显著增量。公司3Q25 收入同增6%。按广告主行业看：根据CTR 在今年1-8 月广告市场整体花费Top20 品牌榜单中，互联网类广告主（尤其阿里巴巴淘宝、天猫等）同比增速较大且排名居前，我们认为对在楼宇媒体上的投放亦有一定参考意义，我们估计阿里系相关应用投放增量显著。其他行业中，我们估计交通、娱乐休闲等在季度内保持同比增长，快消仍有下滑。


　　按媒体类型拆分：我们估计楼宇媒体增速高于总收入增速，影院媒体或因电影票房整体疲软而相对承压。


　　毛利率水平创季度新高，现金流状态较好。3Q25 毛利率同环增6/3ppt 至74%，我们认为主要由于公司持续优化部分低效框架点位，控制租金成本，使整体楼宇媒体盈利能力进一步提升。毛利率创下季度新高，对应使扣非净利润3Q25 实现15%同比增速，远高于收入增长，体现出较强的正向经营杠杆。非经常性项目方面，公司其他收益3Q25 体量较小（3,121 万元，上年同期为1.26 亿元），略影响归母净利润表现。现金流方面，公司3Q25 经营性现金流净额达53.1 亿元，同比增长14.26%，显示公司广告业务回款能力、效率提升，现金生成质量优异。


　　季度分红回馈股东，关注碰一下项目空间及并购进展。公司3Q25分红7.22 亿元，前三季度合计已分红21.7 亿元，稳健分红回馈股东。展望2026 年，我们认为：在创新模式层面关注“碰一下”项目空间，当前已有百余个广告主尝试“碰一下”，后续关注商业化方式落地情况；在行业层面，关注与新潮并购进展。


　　盈利预测与估值


　　维持归母净利润预测。现价对应20/19x 25/26 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价10 元（26/25x 25/26 年P/E），上行空间31%。


　　风险


　　宏观经济低迷，并购进展缓慢，行业政策变化，投资项目减值。

□.张.雪.晴./.余.歆.瑶    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司