云天化(600096)：公司动态管理 三季度利润同比快速增长

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营收376 亿元，同比下降19.53%，归母净利润47.29 亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润46.19 亿元，同比增长6.32%。其中三季度单季度实现营收126 亿元，同比下降14.42%，归母净利润19.68 亿，同比增长24.3%。公司在营收下降的情况下利润仍保持快速增长，凸显公司逆周期管理水平之高。


　　公司在实现化肥保供的前提下提高利润，负债进一步下降。2025 年前三季度，面对国际环境不确定性增加，原料价格上升、行业竞争日趋加剧等不利因素，公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，以“一利五率”优化为主线，以“满负荷、快周转、低库存、防风险”为原则，精准把握市场走势、有力抢抓发展机遇、有序推进生产经营，推动公司经营业绩持续稳定。持续推进磷石膏综合处置利用，磷石膏综合利用率持续提升，企业可持续健康发展的根基不断夯实。公司持续优化大宗原材料采购节奏和库存规模，有效应对硫磺等大宗原料的价格大幅波动，实现了大宗原材料的保供稳定、风险可控。


　　营销端，始终落实保供稳价政策，积极保障国内化肥市场供应，有序推进国内国际市场转换，强化产品结构和市场节奏优化调整，促进公司效益最大化。


　　公司强化资金预算管理，动态管控带息负债规模，优化负债结构，公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。持续聚焦费用优化挖潜，着力强化可控费用的精细化管理，“三项费用”同比持续下降。


　　财务状况进一步改善，销量持续增长。我们看到三季度公司营收下滑，但利润仍然实现了增长，凸显公司高层逆周期管理水平之高。分产品来看，尿素均价下跌比例最大，达18%，磷肥均价有所反弹同比增长2%，复合肥均价上涨5%。三季度磷铵、尿素、聚甲醛主要产品销量分别为121 万吨、62 万吨、3 万吨，同比增长分别为20%、6%、3%，营收分别为39.4 亿元、12.4亿元、3.2 亿元，同比增长38%、-8%、-20%。我们预计全年利润同比仍为正增长，且分红金额有望继续提高。另外公司资产负债率进一步下降，资本结构进一步改善，偿债能力增强，其中有息负债率跌至28.1%，为近十年新低。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为621.52 亿元、652.6 亿元和685.23 亿元，归母净利润分别为55.23 亿元、59.98 亿元和62.63亿元，EPS 分别为3.01 元、3.27 元和3.41 元。当前股价对应PE 分别为9.2倍、8.5 倍和8.2 倍。


　　风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司