许继电气(000400)：前三季毛利率明显提升 第三季收入提速

本报告导读：


　　2025 第三季公司收入提速，2025 前三季毛利率明显提升。公司国内市占率稳步提升、海外拓展成效显著。


　　投资要点：


　　盈利预测与投资评级。预计 2025-2027 年，公司归母净利润 13.41亿元、16.19 亿元、19.36 亿元，增速为20.1%、20.7%、19.6%。对应EPS 1.32 元、1.59 元、1.90 元。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司2026 年21 倍PE，目标价33.39 元，维持“增持”评级。


　　2025 第三季收入提速，2025 前三季毛利率明显提升。2025 前三季，公司收入94.54 亿元，同比降1.38%；归母净利润9.01 亿元，同比增0.75%。


　　2025 第三季，公司收入明显提速，同比增9.30%，比上半年收入同比降5.68%有明显好转。


　　2025 前三季，公司综合毛利率23.88%，同比增1.94pct。源于产品结构变化以及持续开展工艺和设计优化等降本增效措施。


　　2025 第三季期间费率下降。2025 前三季，公司期间费率12.42%，同比增1.04pct。2025 第三季，公司期间费率13.98%，同比降1.79pct。


　　2025 前三季：


　　（1）销售费率4.34%，同比增0.50pct。源于公司强化二级营销体系，增加一线营销人员，强化一二级营销协同市场开拓，协同优势进一步提升。


　　（2）管理费率3.35%，同比降0.01pct。


　　（3）研发费率5.15%，同比增0.50pct。


　　（4）财务费率-0.42%，同比增0.04pct。


　　国内市占率稳步提升、海外拓展成效显著。


　　（1）国内：2025 年以来，公司在国网省招市场占有率同比提升，区域联采一二次融合成套柱上断路器及一二次融合成套环网箱合计中标额、占有率排名均保持领先。南网市场订货同比增长显著。


　　（2）海外：2025 年以来，公司海外拓展成效显著，移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单。


　　风险提示。特高压建设进度不达预期，电网投资不达预期，海外拓展不达预期。

□.徐.强./.房.青./.任.苒.威    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司